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A8电媒音乐费用大幅扩张导致业绩低预期

发布时间:2011年03月25日 10:28 | 进入复兴论坛 | 来源:交银国际

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交银国际 李志武

  费用大幅扩张导致业绩低预期。(1)2010 年公司主营业务收入为6.82 亿元,同比下降3.58%,净利润为4177 万元,同比大幅下滑59.06%,较我们预期低13.91%;(2)业绩低于我们预期的主要原因在于费用的大幅上升,2010 年销售费用为1.42 亿元,同比大幅增长26.5%,行政开支为6480.1 万元,同比大幅上升29.2%,销售费用与行政开支占营业收入比重总计达30.44%,较09 年上升7.39 个百分点;(3)费用大幅上升的主要原因来自于期权费用和新增业务部门的影响,如果扣除该因素,则公司净利润为7666.8 万元,同比下降29%。

  IVR业务基本停滞拖累收入下滑。(1)2010年IVR业务收入仅为323.4万元,同比倒退96.84%,业务基本停滞,受行业规范政策冲击巨大,占主营业务收入比重由09 年的14%大幅下滑至0.5%,成为拖累收入的主要因素;(2)铃声下载和其他音乐相关业务收入分别为8192.8 万和3261.7 万元,也分别倒退17.81%和20.25%;(3)彩铃业务实现了16.81%的增长,收入达2.39 亿元,收入占比也由09 年的29%提升至35%,体现了公司在国内音乐的龙头地位;(4)非音乐业务是2010 年的另一亮点,收入达3.25 亿元,同比增长25.15%,收入占比上升11 个百分点至48%,显示公司依托音乐渠道资源不断创收开发新业务的成效。

  行业规范影响基本见底。(1)公司业绩出现大幅倒退的关键因素在于行业规范政策,属于行业的系统性风险,其他相关公司也受到了不同程度的冲击,新浪、空中网、搜狐的2010 年相关移动增值业务收入分别下滑27%、19%、14%;(2)2010 年下半年公司的净利润为2177 万元,较上半年环比上升8.85%,毛利率为36.9%,较上半年上升0.7 个百分点,显示行业规范影响基本见底。

   维持“中性”的投资评级。(1)本次规范政策对于行业整体冲击较大,也是对行业的一次重大洗牌,虽然我们判断规范影响基本见底,但公司能否调整经营策略重新取得新一轮高速成长还需时间观察;(2)我们轻微下调公司2011、2012 年EPS 分别为0.12 元、0.15 元,维持投资评级至“中性”,下调目标价至2.07 港元,对应2011 年15 倍PE。

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