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第一上海:大唐发电2010年经营业绩超预期

发布时间:2011年03月25日 11:07 | 进入复兴论坛 | 来源:第一上海

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第一上海 赵海琳

  大唐发电(991,持有):2010 年经营业绩超预期,煤化工是未来利润增长点

  2010 年收入和净利润分别同比增长27%和67%

  2010 年公司录得收入人民币(下同)606.72 亿元,毛利率由13.9%升至15.2%,实现净利润25.70 亿元。EPS 为0.21 元,派发末期股息0.07 元。2010 年公司上网电量和电价均较上年增加,成本控制低于早前预期,使得公司盈利超出我们和市场预期。

  新增装机容量推动售电收入同比增加27.5%

  2010 年公司新增投产发电机组5558.5 兆瓦,已拥有装机容量达36300.3 兆瓦,促使发电量增加25.8%,售电收入达535.94 亿元,基本符合我们早前预期。预计2011年装机容量将达41941.5 兆瓦,增幅15.5%。预期2011-2013 年公司售电收入分别为612.27、673.17 及738.08 亿元,复合年增长率约11.3%。

  提升煤炭自给率和优化电源结构助公司控制发电燃料成本

  2010 年煤炭价格持续上涨导致售电平均单位燃料成本同比上升14.9%至200.8 元/兆瓦。为降低燃料成本,公司提高煤炭自给率,并优化电源结构,火电占比降至88.18%,2010 年发电燃料成本为321.4 亿元,基本符合预期。对应燃煤销售燃料成本下降幅度较大。2010 年公司合同煤比例约50%,兑现率86.86%。2011 年公司将保持煤炭自给率以控制发电燃料成本。

  煤化工业务及循环经济的推进是公司新亮点

  2011 年1 月多伦煤化工项目各界区的煤气化流程已经打通,该项目利用内蒙胜利煤田的褐煤,生产聚丙烯45 万吨/年。另公司在内蒙古的高铝粉煤灰项目是以循环经济为导向,该地的煤中含11%的铝成分,经发电燃烧后,煤渣含有42-48%的氧化铝,目前该项目进展顺利,预计2011 年5-6 月可实现稳定连续生产。

  目标价调至3.08 港元,投资评级持有

  考虑公司向综合能源转变,调整2011-2013 年每股收益预期为人民币0.22、0.26及0.32 元。12 个月目标价调至3.08 港元,对应公司2011-2013 年EPS 的动态市盈率的12.0、10.1 及8.2 倍。目标价较现价有11.56%的上升空间,投资评级持有。

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