江西铜业业绩稳定增长 公司估值仍具优势

交银国际 罗荣晋

　　业绩增长符合预期。公司2010 年实现收入和净利润分别为761.39 亿元和49.8 亿元，同比分别增长48.0%和109.3%，实现每股基本收益1.59 元。公司盈利符合我们此前的预期，2010 年业绩大幅增长的主要动力来自于电解铜价格上涨。

　　公司将持续受益于高铜价带来的超额收益。2010 年上海期铜均价为59454元/吨，同比增长41.8%；同期LME 铜均价为7555 美元/吨，同比上涨45.6%。由于公司矿产铜规模居国内领先地位，充分享受了铜价上涨带来的超额收益，推动公司业绩显著增长。全球电解铜市场自2010 年下半年开始再度出现供应短缺，根据ICSG 数据显示，2010 年全球电解铜市场出现约31 万吨的消费缺口，短缺的状况预计在2011 年仍将延续。因此我们2011年全球铜价仍将高位运行的格局，短期内国际铜价将在1 万美元/吨附近震荡，并有小幅上涨的可能。基于以上判断，我们预计2011 年国际铜价仍有约25%以上的涨幅，公司盈利快速增长将获得支撑。

　　2011 年公司自产铜精矿将有显著增长。公司2010 年自产铜精矿为17.2 万吨，同比增长3.0%。公司计划2011 年自产铜精矿产量达到20 万吨，同比增速将达到16%，成为公司近五年来铜精矿产量增速最快的一年。新增的铜精矿主要来自于公司对于现有铜矿的技改扩建。公司目前在海外的权益矿资源仍处于前期开发阶段，短期内还不具备为公司提供铜矿资源的条件。

　　　公司估值仍具优势，维持“买入”的投资评级。公司2010 年铜精矿产量将有较大幅度的增长，其电解铜生产的原料自给率水平将有明显提升。同期我们预计国际国内铜价仍将处于高位运行的格局，公司将显著收益。出于稳健原则，我们保守预计2011/2012 年的电解铜销售均价分别为71000 元/吨和74000 元/吨，则对应公司2011/2012 的EPS 分别可达2.14 元/2.46 元，对应公司2011/2012 年的PE 分别为10.2x/8.9x，公司估值仍具优势。我们继续维持公司“买入”的投资评级，上调公司的目标价至35.6 港元，对应2011 年的PE 为14x。