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中国远洋:年报超预期 但2011年盈利将同比下滑

发布时间:2011年03月31日 16:20 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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中金公司 杨鑫 聂迪中

  2010年业绩超出预期:

  公司09年实现归属母公司的净利润为68亿元,实现每股收益0.66元,超出我们和市场的预期。超出预期的主要原因是四季度集装箱航运业务盈利好于预期。

  集运业务全年息税前利润36亿元,好于市场预期。2010年运量上升19%,运费升51%%,而单箱成本则持平,毛利率从09年的-24%提升至+14%。四季度单箱收入仅环比回落13%,与二季度尚能基本持平,其中欧线和美线分别比当时低8%和高3%。

  干散货业务全年息税前利润31亿元,但下半年盈亏平衡,低于市场预期。剔除拨备影响,上半年平均2.44万(大约BDI3400点)美元/天的租金对应26亿元的息税前利润,下半年2.14万(大约BDI2600点)美元/天的租金对应了3亿元的息税前利润。初步测算,2011年初船队的盈亏平衡点大约为2700点。

  发展趋势:

  2011年散货业务亏损概率较大:由于2011年23%的船天数已经以BDI2100点,比2010年低30%的水平锁定。而剩余77%的船天数在年内陆续以市场平均水平(假设是2100点BDI)锁定的话,2011年公司可能实现的平均租金水平就只有BDI2100点。

  另外如果30%的租入船能够在年内陆续以低价位租入进来的话,2011年散货船的盈亏平衡点就可以拉低到2600点。在2100点租金和2600点成本的情况下,散货船队可能带来15-20亿元的亏损。而年初公司亏损拨备余额12亿元全部在2011年冲减成本的话,2011年散货业务板块也会有3-8亿元的亏损。

  2011年集运盈利可能有所下滑:国际油价每上升10美元/桶,运业务的业绩将下滑8-10亿元。一季度市场欧线和美线运价已经比去年全年均值低约30%和20%,不过二季度起主要船东计划连续加价,因此我们假设2011年主要航线运价水平同比变化不大。

  但成本上升将可能使得公司集运的息税前利润从2010年的36亿元下滑到20亿以内。

  估值与建议:

  我们维持2011、2012年0.30、0.35元的每股收益预测。目前A/H的市净率分别是2.0倍和1.4倍,处于历史均值以下的一倍标准差左右,下跌空间并不大。由于我们认为二季度BDI和集运运价都有望反弹,而且未来存在整体上市预期,因此维持“审慎推荐”的评级。