中南建设：调控中仍将快速增长

　　广发证券

　　业绩回顾：略低于市场预期。报告期内，公司实现营业收入91.38亿元，同比增长60.75%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.41亿元，同比增长32.41%，折合为每股收益约为0.63元，略低于每股0.70元的预期。

　　立足于三四线城市，有利于销售的持续增长。报告期内，公司实现预售面积71.74万平方米，实现预售金额53.35亿元，分别同比增长了3.81%和23.31%。公司计划2011年销售额为70亿元，我们认为这是一个相对务实的销售目标，原因在于，一是三四线城市受调控影响较少，二是今年的可售货值大约100亿元，70亿元目标相当于去化率70%。看好行业发展，仍将大幅增加储备2010年，公司获得了450万平方米建筑面积的项目储备和1350亩的一二级联动开发；2011年仍计划增加土地面积4000亩，公司扩张的步伐并没有放缓，这说明了，公司看好未来三四线城市的发展空间，积极储备可开发项目。

　　业绩仍将快速增长。2010年年末预收账款为61.67亿元，是2010年房地产结算收入的173.3%，同时销售价格也提升了18.7%；建筑施工业务预计2011年结算70亿元，同比增长了26.06%；综合来看，公司2011年的业绩有望增长50%左右。

　　估值合理，持有从土地布局来看，公司显然是相对有利的；从估值角度来看，公司2011年EPS是0.96元，对应的PE为13.51倍，NAV17.76元，折价27%，应该说市场给予了公司在拿地模式和土地储备布局方面的估值溢价，因此，我们暂时给予公司“持有”评级，目标价为14.2元，相当于公司NAV估值的80%。

　　风险提示：三四线城市调控风险。