国都香港：福和集团收购利好 维持买入

国都证券（香港）有限公司

　　福和集团(0923)在4月初宣布了一个收购交易，公司以总作价1.575亿人民币向中山宝丽纸业收购宝丽、丝彩和澳纽三个纸巾品牌。这三个品牌主要在广东和港澳地区销售，2010年盈利有1190万人民币。

　　我们认为这个交易对公司有利，因为：1)这有助公司提高市场占有率，特别是公司生产基地所在的广东省市场，与公司现时品牌绿柔、思蜜儿和皇月起到互补作用；2)按照公司计划，纸巾年产能于2012年将较现时增加23%至12.4万吨，收购新品牌可确保生产线可全面开工；3)按2010年1,190万人民币盈利计算，作价相当于2010年11.8倍预期市盈率，低于福和16.3倍预期市盈率，所以收购可提升公司估值。

　　目前香港股市从事生活用纸的上市公司市盈率超过20倍，所以福和的估值仍存在折让，但公司部份产品是采用回收纸作为原材料，受木浆成本上涨的影响较低，因此折让不合理。我们重申福和的买入评级，合理值3.5元(现金流折现法：加权平均资金成本率9.2%、长期增长率2%)。