发行利率全线上行 公开市场后劲十足

　　□本报记者 张勤峰

　　由于单周到期量巨大，尽管周四央行动用了多种回笼工具，本周公开市场操作依然出现了280亿元的资金净投放，连续四周的净回笼就此暂停。与此同时，当日公开市场上各种工具的发行利率则平均上调了约10个基点。分析人士表示，央行保持央票一级利率的溢价状态，凸显了其回收流动性的决心，在公开市场回笼能力有限的情况下，4月份上调存准率的可能性不能排除。

　　本周净投放280亿元

　　4月7日(周四)，央行如期进行了3月期央票发行与正回购操作，因清明节假期暂停的1年期央票及28天正回购也一并实施。

　　交易公告显示，当日1年期央票发行量为600亿元，参考收益率3.3058%，较上周上涨10.66BP；3个月央票发行量为160亿元，参考收益率2.9168%，上行12.24BP。此外，28天、91天正回购操作交易量为970亿元和100亿元，中标利率分别为2.60%、2.88%，各自较上期上行10BP和8BP。总体来看，当日公开市场发行利率平均上调约10BP。

　　不过，面对巨量的到期资金，本周公开市场最终还是未能实现完全冲销。数据显示，本周公开市场到期资金共计2110亿元，央行周四回笼1830亿元后，将实现净投放资金280亿元。这是央行公开市场操作连续四周净回笼之后的首度净投放。

　　上调发行利率凸显回笼决心

　　“央票发行利率上行”再次成为本周央行公开市场操作的关键词。

　　若参照之前三次加息后的经验，央票发行利率追随基准利率上行似乎顺理成章。然而值得注意的是，在此次加息之前的3月中旬，3个月和1年期央票招标利率已经分别升至2.7944%和3.1992%，均超过了同期限定存利率。从时间顺序上看，倒像是本次加息印证了1年期央票利率对加息预示作用的回归。因此有观点指出，周四央票发行利率上行并再次反超同期定存，一方面表明了央行强化公开市场资金回笼功能的决心；另一方面，也可以理解为央行在继续释放紧缩信号，以管理并引导通胀预期。

　　目前来看，由于央票与定存利率的差距只有约5个基点，加息信号意义是否明显尚无定论，不过，央行提振公开市场需求、坚定回笼流动性的意图却是有目共睹。事实上，4月6日央票二级市场利率仍然保持稳定，与招标利率只相差2-3个基点，即便发行利率不调整，央票需求也不至于大幅萎缩。因此，央行继续调高发行利率，确保招标利率相比市场利率保持溢价，显然是为了回收更多的流动性。市场人士预计，下周公开市场发行量有望继续放量。

　　存准率仍有上调需要

　　央行之所以如此迫切地回笼流动性，还是因为当前的资金环境依然超过了稳健货币政策的容忍范围。

　　数据显示，年内二次加息后，隔夜回购利率R001依然维持在1.78%一线，基本无变化；七天回购利率R007在6日短暂上行10余个基点后，7日回落超过30个基点，再度逼近2%关口。目前，R001与R007均大幅低于过去一年的均值水平，显示银行体系流动性十分充裕。

　　除了存量货币外，大量的新增流动性注入为央行资金冲销提出了更高的要求。数据显示，4月公开市场到期资金合计9110亿元，较3月份增加三成以上；未来三周平均到期资金为2330亿元，其中4月最后一周高达2960亿元。此外，在人民币屡创新高的背景下，外汇占款对冲压力依然较大。

　　分析人士指出，由于存量货币与新增流动性回收压力巨大，未来即便公开市场回笼放量，4月份仍然存在上调准备金率的可能。