航空业燃油费用上升风险已被消化

　　海通国际

　　最新消息：除上调汽油及柴油外，国家发展和改革委员会亦由4 月7 日起把国内燃油价格上调，加幅约为每吨人民币500 元或 7-8%。

　　分析及评论：此乃继2 月20 日后发改委于今年第二次调整油价，且已被普遍预料，因根据内地成品油定价机制，在此段期间的国际航油价格升幅已足以触发国内航油价格上调。最近数月燃油价格持续回升，航空公司的燃油费用亦难免上升，但它们可透过收取燃油附加费减轻影响。

　　发改委于2009 年11 月更改国内航线的附加费机制，以放宽控制，使内地航空公司在徵收附加费方面享有更大自主权，并让它们可更及时调整收费。当国内燃油价格超过每吨人民币4,140 元时，航空公司最多可把燃油成本加幅的80% 转嫁予乘客，此外，航空公司亦可透过调整票价，作为管理盈利能力的另一方式。

　　航空需求强劲增长；中国南方航空(1055.HK,$3.24, 买入) 在内地三大航空公司中的国内航线比重最高，亦是最倚重由国内采购燃油，该公司表示，于2010 年，燃油附加费弥补约70-80% 的燃油价格增幅。假设公司须承担油费增幅约20%，我们估计最新一轮的油价上调将导致南航的盈利减少约5%。航空股于最近数月的表现逊色，目前估值并不昂贵，从基本因素而言，我们相信此类股份估值相宜，且潜在盈利风险已大致被消化。

　　分析员：曹福达