丰乐种业：专注种业发展

　　东北证券钟大举

　　投资亮点：

　　丰乐种业的业务涵盖种子、农化、香料加工、房地产、酒店旅游等。其中种子和农化收入占比为70%，其他业务30%。在非主营业务中，房地产的利润贡献最大，2010年利润贡献超过30%，酒店旅游亏损。

　　2010年全年，房地产业务贡献净利润约3000万。2010年后公司完全退出房地产业务。

　　种子业务发展稳健，玉米种子增长较快。玉米种子主推品种浚单20,是国内第三大推广品种。公司推广较为成功，增长在20%以上。我们预计玉米业务能保持较快增长，但公司的品种都是外购，市场控制力较弱，毛利率不高。

　　公司的杂交稻种子主要分布在安徽湖北区域，以两系稻为主，销量稳定。2010年，价格平均上涨15%，我们预计公司杂交稻业务能保持稳定小幅增长。

　　农化产品主要是除草剂精喹禾灵及系列中间体，农业制剂。农化业务增长空间较大，但项目进度不快，我们预计年增幅20%左右。

　　根据我们对各细分业务预测，公司种业增长在20-30%，农化20%，其他稳定。退出房地产业务后，2011年业绩略有下降。

　　预测公司2010年、2011年的每股收益为0.36元、0.34元，市盈率为38倍、40倍。公司计划增发4200万股，增发后，摊薄每股收益为0.31元、0.30元。给予“谨慎推荐”评级。