友阿股份：盈利能力卓越的湖南百货业龙头

　　国金证券张斌

　　投资逻辑：

　　主力门店稳步增长：公司旗下七大主力门店：友谊AB馆、友谊商城、阿波罗广场、春天百货、常德店、友阿百货和郴州店2010年同店增速分别达到42.4%、24.7%、26.2%、6.5%、26.1%、39.1%和29%，预计2011年除春天百货外其余门店的同店增速稳定。

　　大托镇奥特莱、新春天百货和新中山百货大楼是未来3年业绩增长动力来源：奥特莱斯2011年预计收入可达到3.7亿元，当年亏损额约1000万，2012年可实现盈利；新春天百货及中山百货大楼改建项目可扩充公司商业经营面积超过5万平米，2013年合计新增收入可达到8亿元。

　　非主营业务开始贡献利润：2011年公司小额贷款公司新增可贷资金1亿元，预计全年新增利润超过2000万元；天津奥特莱斯项目住宅部分预计税后销售利润及财务收入可达1.43亿元。

　　投资建议：

　　2011-2012年公司零售主营业务EPS为0.833元-1.178元，按行业平均25X PE11-20XPE12计算的合理价格区间为20.83元/股-23.56元/股；小额贷款公司2011年合理价格为0.50元/股，公司持有长沙银行股权的估算价值为3.07元，天津项目住宅部分一次性利润约每股0.41元，持有现金价值约2.65元/股。

　　各项业务加总的合理价格区间为27.45元/股-30.19元/股，目前价格低于合理价值，建议“买入”。

　　估值：

　　目标价格区间27.45元-30.19元，相当于26x11PE和18X12PE。

　　风险：

　　大托镇奥特莱斯盈利其情况低于预期；新春天百货及新中山百货大楼改建项目进度低于预期。