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交银国际:银泰百货目标价调高至13.9港元

发布时间:2011年04月08日 14:28 | 进入复兴论坛 | 来源:交银国际

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交银国际 叶建中

  2011 年同店销售增长27.2%,销售所得净额升38.4%,两者均高于我们预期。银泰2011 年首季的销售成绩理想,胜我们预期之余,更高于管理层在2010 年业绩发布会上所透露的首季达25%以上同店销售增长。除了于2008 年及2009 年新开设的年青店录得强劲同店销售增长外,例如杭州庆春店、金华天地店、义乌伊美店及金华福泰龙店的同店销售分别上升47.6%、100.1%、72.7%、及52.1%。成熟店的同店销售亦录得高双位数增长,其中杭州武林店和宁波的双子店分别增长18%和18.6%。此外,于2010 年底收购的随州新世纪店和于2010 年开设的杭州富阳店均有贡献,销售所得净额提升38.4%。2011 年首季的表现远高于管理层的 (1) FY11F同店销售增长目标 (不低于FY10 年的18.1%) 及 (2) FY11F 销售所得净额增长目标 (30%) 。我们上调FY11F/FY12F 的同店销售增长至22.6%/18.2%,并调升销售所得净额增长预期至32.8%/28.9%。

  银泰授出1831.2 万份购股权,当中200 万份授予公司首席执行官。购股权可于2012 年至2017 年分四批行使,行使价为10.77 港元。有鉴于此,我们把公司FY11F/FY12F 的购股权开支分别上调900 万元人民币及1300 万元人民币。

  我们提高FY11F/FY12F 的每股盈利1.4%/1.8%。主要变动﹕(1) FY11F 及FY12F 的同店销售增速及销售所得净额向上调整;(2) FY11F 及FY12F 的购股权开支向上调整(见图表2)。

   维持“买入”评级,并将目标价调高至13.9 港元。我们预计银泰FY10F –FY12F 预测核心每股盈利复合年增长率将达36.3%,增速是我们覆盖同业公司之中最高的一家。我们将目标价调高至13.9 港元,维持给予FY11F 预测市盈率30 倍的估值。我们偏好银泰的平均店龄较低(截至2010 年底的平均店龄为3.8 年),以及公司通过开设新店、与本地同业合作及以并购提高于北京、湖北及安徽的市场份额的较低风险拓展战略。