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群益证券:中国平安综合金融优势初显

发布时间:2011年04月08日 15:24 | 进入复兴论坛 | 来源:群益证券

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群益证券(香港)

  2010 年中国平安实现净利润173 亿人民币(下同),YoY 增长24.7%,EPS为2.30 元,基本符合预期。分业务看,寿险实现净利润84.2 亿元,减少19%;产险实现净利润38.7 亿元,大幅增长470%,在集团净利润占比提高至21.6%,较09 年提高了17 个百分点;银行、证券及信托业务对集团净利润贡献占比提高至30.7%,较09 年上升11.5 个百分点,集团盈利更趋均衡,综合金融优势明显。

  展望2011 年,我们看好公司综合金融和交叉销售的优势。预计2011、2012年平安可实现净利润230 亿、278 亿元,同比增长33%、21%;EPS 分别为3.01元和3.64 元,目前H 股股价相对11 年动态PE 为23.8 倍,P/EV 为2.27 倍,隐含一年新业务乘数为10 倍。给予“买入”的投资建议。

  寿险代理人数和人均产能双提升,保费结构继续优化:2010 公司寿险代理人规模增长8.8%,虽然低于太保10%的增速,但远好国寿的负增长。同时人均产能增长26.5%,产能水准远高于同业。得益于此,2010 年个险新单期缴保费销售389 亿,增长42.4%;公司2010 年一年新业务价值155 亿,同比增长31.4%,高于同业。

  产险利润大增470%,综合成本率下降5.4 个百分点:10 年平安产险保费同比增长61%,市场份额提高2.5 个百分点至15.4%,稳居行业第二。同时产险的综合成本率下降至93.2%,同比下降5.4 个百分点,处于行业领先水准。在两者的共同作用下,产险10 年盈利38.7 亿元,大幅增长470%。未来在监管保持严格的环境下,预计公司的产险仍能保持良好增长。

  投资收益将受惠于升息周期和资产规模扩大:2010 年平安投资资产规模增长29.4%。全年总投资收益率4.9%,较09 年下降1.5 个百分点,主要还是受股票市场下跌14%的影响。展望2011 年,加息、上调准备金等调控措施使得资金利率明显上升,公司固定类投资收益率将会所有受益。同时我们认为股指全年表现也将明显好于2010 年,因此预计公司总投资收益率将会有所提高。

   盈利预测与投资建议:预计2011、2012 年平安可实现净利润230 亿、278亿元,同比增长33%、21%;EPS 分别为3.01 元和3.64 元,目前H 股股价相对11 年动态PE 为23.8 倍,P/EV 为2.27 倍,隐含一年新业务乘数为10 倍。给予“买入”的投资建议。