保龄宝：原料上涨压力犹存

　　长江证券仇彦英(微博专栏)

　　2011年1至3月，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长36.53%；营业利润877万元，同比增长25.28%，实现归属于母公司所有者的净利润1018万元，同比增长24.25%；每股收益为0.10元。

　　原料上涨带来的成本压力犹存。公司位于有着“中国功能糖城”美誉的山东禹城。主要从事以农副产品为原料经生物工程深加工生产、销售低聚糖、果葡糖浆、赤藓糖醇等产品。

　　去年全年，由于农产品价格普遍上涨，尤其是作为主要原材料的玉米和玉米淀粉的价格上涨，公司采购的玉米和玉米淀粉的平均采购价格较上年同期分别上涨20.08%和17.52%，提高了公司的生产成本。进入2011年，玉米价格仍呈上升趋势，全国玉米平均价格基本保持在2000元/吨之上的历史高位。

　　四月份最新数据更是达到2071.82元/吨，创年内新高。成本的上涨制约了公司盈利能力的提升。报告期内，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长36.53%，净利润为1018万元，同比增长24.25%。综合毛利率为20.28%，同比下降了1.08个百分点。

　　期间费用率明显上升。报告期内，公司的期间费用率为16.09%，与去年的14.41%相比上升了1.68个百分点。其中，由于销售收入增长、运率提高、销售产品结构变化使运输费用增加等，使得销售费用同比上升59.62%，达1339万元；而公司折旧费用及工资的提高则推升了管理费用，使其同比上升109.79%，为1367万元；公司财务费用为326万元，同比下降34.69%，其财务费用的下降源于银行借款的减少。

　　未来将着力于研发，做好产业链延伸。公司表示将在“十二五”期间，将调整产品结构，着力于新产品的研发及应用。公司目前新建的低聚果糖项目有望今明两年陆续达产，而实施技改的赤藓糖醇项目由于其“0热值”的特点，前景值得看好。公司还有意于进军生物医药、生物环保等领域，突破产品应用领域和产业链延伸。但从短期来看，上述规划尚未有具体实施措施，对公司的业绩暂无实质性影响。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.68元、0.99元，根据最新收盘价23.62元计算，对应动态市盈率为35倍、24倍，维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。1)原材料价格持续上涨的风险；2)产销量不达预期的风险。