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双鹭药业:内外并举 重拾高增长

发布时间:2011年04月19日 08:11 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报-中证网

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安信证券

  2011年一季度公司开始重归高增长轨道。2011年1-3月公司实现营业收入1.27亿元,同比增长41.62%;实现净利润0.75亿元,同比增长33.82%,每股收益0.297元。经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元,同比减少39.29%,每股经营活动现金流量净额0.135元。公司继续推进和完善学术推广主导下的直销、经销并存的营销模式,在多个品种进入2009版国家医保目录后,公司重新进入新一轮的高增长轨道。

  医保逐步实施,贝科能开始销售放量。公司主打产品复合辅酶进入《北京市基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,适应症为急、慢性肝炎和原发性血小板减少性紫癜,限二级以上医院使用,费用需由个人部分负担。同时公司从主要依赖代理制转向学术推广主导下的直销、经销并存的营销模式,贝科能销售开始新一轮的高增长。

  二、三线产品销售梯队已逐步形成。2008年底上市的阿德福韦酯、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入了2009年版国家医保目录乙类,而且都是国内生产厂家为数不多的品种。阿德福韦酯是一线肝病治疗药,2010年公司的阿德福韦酯片获批,公司是唯一拥有阿德福韦酯胶囊和片剂两种剂型的生产厂家,产品的价格和剂型优势明显。三氧化二砷主要用于治疗原发性肝癌,公司是独家剂型。利塞膦酸钠主要治疗骨质疏松症,未来也有好的销售预期。2010年醋酸奥曲肽及注射液获批,替莫唑胺及胶囊顺利通过生产现场检查,扶济复凝胶剂通过注册审核即将进入生产阶段。

  产业布局初见成效。公司近年来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张,目前进入收获期:投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药,年内可能将在创业版上市,如上市成功,公司该项投资将获得较高的投资增值。2011年一季报,参股公司普仁鸿销售公司与卡文迪许研发公司共实现投资收益517万元,同比增长148.05%。随着这些公司产业地位的提升,公司在研发、生产、商业和医疗板块的布局已初见成效,未来新的盈利增长点将不断涌现。

  维持“增持-A”的投资评级,及12个月目标价68元。我们维持对公司2011、2012年的业绩预测分别为EPS1.80元、2.45元,以2011年业绩为计算基础,给予35-40倍的PE,维持12个月目标价68元及“增持-A”的投资评级。

  风险提示:药品审批难度加大,研发投入攀升,新医保目录调整后实施较缓,业绩增长不达预期的风险。