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卡姆丹克较同业的估值便宜 增速前景良好

发布时间:2011年04月19日 12:52 | 进入复兴论坛 | 来源:国浩资本

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国浩资本 袁志峰

  事件:卡姆丹克拟发行最多1.5亿美元的可换股债券及认股权证。

  卡姆丹克2010年盈利按年升795%至2.23亿元人民币,每股盈利按年升550%至0.21元人民币。业绩与市场预期相符。

  营业额按年升102%至10.2亿元人民币,主要是由于销量大幅增加而平均售价相对稳定。由于客户对优质单晶太阳能产品的需求增加,因此销量由2009年的81.6MW增加103%至2010年的165.5MW。

  156毫米乘156毫米单晶太阳能芯片的营业额增加284%至2010年的9.01亿元人民币,占总收入的88.2%,主要是由于销量增加269%至144.7MW,且该产品平均单价由2009年的人民币6.0元/W略增4.1%至6.2元人民币/W。

  销售成本按年升52.9%至6.91亿元人民币,主要是由于货运量增加所致,惟部份被多晶矽的平均价格按年下降30%及生产效率提高所抵销。故此,毛利按年增长5倍至3.31亿元人民币。毛利率由2009年的10.9%增至2010年的32.4%。

  为应对市场强劲需求及客户对优质且性价比高及技术先进产品(如156毫米乘156毫米太阳能芯片)的要求,卡姆丹克现正扩展产能以支援客户增长及满足其不断增长的需求。公司2010年底前将年产能提升至600MW,将于2011年下半年进一步扩充至1GW。自600MW扩充至1GW的资本开支约为5亿元人民币,部份由在2010年9月公司以每股2.3元所发行的1亿新股筹集所来支付。2011年,公司已经从包括JASolar(JASOUS)、SuntechPower(STPUS)、东方电机(1072)与Sunergy(CSUNUS)等电池生产龙头企业获取770MW的订单

  根据昨日的公告,公司将向TPGCapital发行总值6.54忆元人民币(或7.8亿港元)的5年期可换股债券以及9,510万股认股权证,行使价分别为每股3.90元及4.10元。若认股证全面行使,预料公司可筹得3.9亿元。另一方面,卡姆丹克亦计划发行1亿股在台预售证券,预计集资4亿元左右。以上筹资共计15.7亿元,应足以应付未来几年产能扩张的需要。

  本行预测卡姆丹克的盈利将由2010年的2.23亿元人民币(每股盈利0.21元人民币)升至2011年的4.76亿元人民币(每股盈利0.42元人民币)及2012年的6.34亿元人民币(每股盈利0.56元人民币),相当于2010至2012年每股盈利年复合增长率63%。现价相当于相当于8.3倍2011年市盈率,较其同业的估值便宜,对长线投资者而言现价相当吸引,毕竟公司在未来数年的增速前景良好,客户基础亦强劲。

  维持买入评级,6个月目标价4.94元,相当于2011年10倍的市盈率。