花旗研报：买入德州仪器 目标股价40美元

　　新浪财经讯 德州仪器(Texas Instruments)(TXN) 3月18日公布大体符合预期的2011年第1季度财报，花旗(Citi)随后发布研究报告。为体现日本地震的影响，花旗再次下调德州仪器目标股价。基于对公司业务战略的看好，花旗重申买入评级，但由于宏观形势的不确定，报告预计未来12个月德州仪器将维持区间振荡。4月18日德州仪器股价收于34.79美元。

德州仪器过去一年股价走势

　　以下是花旗研报摘要：

　　日本地震影响符合预期

　　虽然德州仪器的财报/财测大体符合市场预期，但毛利率和每股收益还是受到了日本地震的影响；公司确认2011年第1季度利润受影响3000万美元，并预计第2季度的影响在8000万美元左右。即便在3月25日调低了德州仪器的预期，我们还是再次调低目标股价至40美元，以反映日本地震的这种影响。诚然，德州仪器在财测中从销售、供应、供应链等方面充分估计了日本的影响。但在财报季的早期，我们认为德州仪器的观点未能全部概括日本问题，投资者对芯片股仍有疑虑——尤其是在面对不利季度因素的情况下。我们预计未来12个月投资者的兴趣将不温不火。

　　基本业务状况良好

　　德州仪器的积压订单季度环比增长10.7%，反映出2011年第1季度订单模式的强劲。公司订单确实在日本地震后增长，当时客户纷纷寻求建立安全库存，但考虑到当季的整体一致性，我们可以有把握地说，基本需求趋势是不错的。我们注意到，虽然日本地震已对德州仪器2011年第2季度销售增速产生影响(公司目标是环比增长4.7%)，但在地震之前，公司还在为实现2011年第2季度“两位数的增长”而努力。德州仪器对基本需求的看法与英飞凌(Infineon)和Fairchild一致；我们认为，随着财报季向前推进，芯片公司将宣布对前途合理乐观。

　　下半年前景乐观

　　订单基本趋势强劲使得德州仪器对2011年下半年持乐观态度，这与我们的想法一致。市场近期普遍认为宏观形势不确定，投资者也许希望等到形势进一步明朗后再投资芯片股。不过我们目前认为在2011年第2季度预期有出现拐点的可能，为2011年下半年的芯片股创造更有利条件。

　　诺基亚放弃塞班对德州仪器造成不利影响

　　除了日本市场，德州仪器2011年第1季度末的基带芯片销售未完成目标。从我们在亚洲市场的调查来看，诺基亚3月份订单增长显著放慢，原因是该公司对部分塞班系统(Symbian)手机的前途做出选择。德州仪器预计来自诺基亚的业务不会恢复。这种情况当然会对诺基亚塞班手机供应商Broadcom、STMicroelectronics造成部分未来风险，同时为其软件供应商高通(Qualcomm)带来机会。

　　预计未来12个月维持区间振荡

　　我们下调德州仪器预期，其依据如下：1)公司财测；2)基带芯片营收降低；3)未来12个月日本市场的毛利率目标降低。以我们调低后的2012年预期为参照，德州仪器目前市盈率为12.6倍，略高于芯片行业(11.2倍)和标普500的平均市盈率(11.9倍)。在宏观形势令人担忧、芯片股预期几乎全面下跌的背景下，我们再次将企业盈利预期修订比率(EPS revision ratio)视为股价拐点指标。目前这一比率为71.4%，对德州仪器来说不是未来12个月的买入指标(30%以下方为买入信号)，我们预计公司股价将维持区间振荡。虽然如此，我们重申对德州仪器的买入评级，以体现我们对其模拟/嵌入式业务战略的看好。AMD、Altera和英特尔是我们极力看好的公司(须知英特尔的企业盈利预期修订比率已低于25%)

　　投资策略

　　我们将德州仪器的评级定为买入/中等风险。我们认为德州仪器在模拟半导体市场的份额能获得长期增长。有了最近增加的200/300毫米晶圆产能，我们认为该公司可在行业产能投资不足的环境下持续扩大市场份额。公司收购National Semiconductor突出了模拟半导体公司的发展途径：规模化。我们预计，德州仪器可利用National广泛的工业市场敞口，以及公司10倍的整合销售能力推动产品销售。(楚墨)