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探路者:改善渐奏效 业绩超预期

发布时间:2011年04月21日 08:28 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报-中证网

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中信证券李鑫 鞠兴海

  EPS0.15元,同比增长84%。公司2010年一季度营业收入1.16亿元,同比增长71%;营业利润和净利润分别为2356万元和1974万元,同比增长101%和84%,EPS0.15元。

  改善渐奏效,业绩超预期。公司2010年全方位改善运营环节,拉升终端盈利,进而推进外延扩张,改善奏效成为1IQI业绩超预期根本。11QI销售终端净增56家至722家,单季增幅已达8%。结合终端坪效提高,1IQI收入增幅环比2010年增幅提升23PCT,毛利率环比2010年提升0.63PCT至49.68%。

  全年高增长可期待。公司2011年秋冬产品订货金额5.87亿元(税前),较2010年同期订货和实际出货增长93%和72%。秋冬订货增速较11QI收入增幅还有提升,结合大客户团购业务,预计全年收入增速将提升至80%以上。收入壮大将逐步体现规模效应,费用率有望维持相对平稳,业绩高增长可以期待。

  强化优势,锐意进取。未来几年中国户外用品行业年均增幅有望保持40%以上,公司2010年再次获得同类产品市场销量第一,品牌优势凸显。2010年一轮改善之后,公司继续锐意进取:强化供应商合作和成本管理、加强面料技术控制和产品开发、增强零售数据分析和订货指导、以及优化渠道形式和终端陈列,预计未来三年公司内生增长提升空间高达50%。而品牌影响力的提升和内部管理的加强,将拉动终端销售及盈利,成为后期外延高速扩张的保障。

  风险因素。1、公司2011年仍有可能投入较高营销、管理等费用;2、公司股权激励方案2011预计摊销费用1614万元,增加费用率约ZPCT。

  盈利预测、估值及投资评级。公司20llQI业绩超预期,其收入增长提速释放较好信号,全年业绩高速增长可以期待。未来凭借品牌影响力的提升和内部管理的加强,终端盈利和高速扩张将有保障。维持11、12、13年EPS0.72、1.19、1.80元,CAGR58%。现价28.27元(对应11、12PE39、24),目标价36元(对应11、12PE50、30),维持“买入”评级。