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交银国际:黄金股10年业绩回顾及11年展望

发布时间:2011年04月21日 10:00 | 进入复兴论坛 | 来源:交银国际

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  交银国际 罗荣晋

  2010 年黄金业上市公司盈利增长显著。受益于2010年国际黄金价格大幅上涨的带动,黄金业上市公司2010 年盈利增长显著。我们跟踪的黄金公司中除紫金矿业外,其余公司的净利润同比增长都保持在50%以上。与此同时,黄金公司的整体利润率水平明显提升。招金、瑞金、中国黄金国际、中国贵金属等四家公司的毛利率均在40%以上,部分甚至高达50%以上。紫金矿业和灵宝黄金受非黄金业务拖累,毛利率略低。

  增产和黄金价格上扬仍继续推动黄金业公司盈利增长。自4 月份以来,由于市场避险情绪不断升温,国际黄金价格出现快速上涨。我们将2011年国际黄金均价由此前预期的1420 美元/盎司上调至1500 美元/盎司。我们认为金价上涨超预期将显著提升黄金公司2011 年的整体业绩,同时在当前不断高涨的黄金价格刺激下,多家黄金公司在2011 年都有不同程度的扩产计划。其中以中国贵金属、中国黄金国际等公司扩产尤为迅速,预计两家公司在2011 年黄金产量都将有20%以上的大幅增长,招金矿业、瑞金矿业、灵宝黄金等公司在2011 年的黄金产量也将保持在15%左右的增速。但传统的黄金龙头企业紫金矿业2011 年扩产速度明显较慢,根据其计划2011 年其黄金产量增长将不足2%。

  行业估值出现明显分化。在黄金价格持续上涨的背景下,黄金上市公司的估值则出现明显分化。招金矿业、中国黄金国际等公司估值处于较高水平,其2011 年的P/E 已达到20x 以上,但其他黄金企业如瑞金矿业、中国贵金属、紫金矿业、灵宝黄金等则估值依然保持在相对较低的水平,其2011 年的P/E 不足15x。我们认为中国黄金国际、中国贵金属等在2011 年增产潜力较大的公司其估值有一定的提升可能。

  风险提示:近期黄金价格已创出历史新高,但若全球避险情绪出现缓解以及美元出现反弹,则将导致短期内国际黄金价格出现阶段性回调并可能拖累黄金股的走势。

  维持黄金业“领先”的投资评级。受益于黄金价格的显著上涨,2010 年黄金业上市公司盈利大幅增长。我们上调2011 年黄金的均价至1500 美元/盎司,相应上调黄金公司盈利预测5%-10%。由于多数黄金公司于2011年内有不同程度的扩产计划,黄金上市公司整体业绩将有明显增长,我们继续维持黄金业“领先”的行业投资评级。