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湖北宜化:一季度业绩下降无碍未来稳定增长

发布时间:2011年04月26日 08:15 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报-中证网

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东兴证券 杨若木

  积极因素:

  一季度营业收入增长接近9亿。主要原因是公司产品价格上涨较快,长三角地区尿素一季度均价2044元/吨,比10年同期的1795/吨上涨14%,二铵一季度均价3384元/吨,相比去年同期的2640元/吨上涨28%,PVC价格也有8%的涨幅。同时公司在国内尿素上市企业中产能最大,一季度基本实现满负荷生产,明显高于尿素行业60%的平均开工率。

  PVC项目逐渐贡献业绩。10年4月中旬内蒙宜化30万吨PVC、30万吨烧碱项目开始投产,销量提升增加营业收入。在青海宜化与新疆宜化共60万吨PVC项目投产后,PVC将贡献更多业绩,成为公司收入增长的重要因素。

  消极因素:

  在主营业务收入快速增长的同时,净利润同比下降。煤炭价格维持高位,导致尿素成本过高,同时一季度由于春耕行情启动过晚引发经销商抛售、历史表现使得经销商对后期走势缺乏信心,尿素市场表现低迷,公司煤头尿素基本不盈利。二铵也受成本影响,磷矿石价格一度暴涨,油价高企使硫磺价格同比上涨30%。

  业务展望:

  尿素与二铵价格二季度上涨的可能性很大。尿素价格4月13日反弹,开始波动上涨的可能性很大。今年第二波尿素景气行情将在5月开始,加之生产企业会在6月开始集港,以准备今年的尿素出口。因此,后期的利好因素将逐渐增多,如果4月尿素价格企稳,之后很可能稳定上涨。未来我国严控磷肥产能,而且国际磷肥二季度订单价格持续高位,美国海湾FOB价614-617美元/吨,摩洛哥FOB价640-645美元/吨,随着6月份磷肥出口市场即将打开,我们预计国内磷肥价格将上涨。

  新疆、青海的两个PVC项目投产后,将贡献可观利润。油价在二季度高位运行、电石行业淘汰产能、保障房建设加大下游需求等因素的支撑下,PVC价格的前景持续看好。此外,这三个30万吨的PVC项目分别分布在新疆、青海、内蒙,均属低电价地区,成本上占有优势。PVC项目有望成为公司未来业绩增长的主动力。

  盈利预测:

  尿素与二铵行情有望在二季度扭转,PVC项目今年开始贡献稳定业绩。我们预计2010-2012年的每股收益分别为1.06元、1.49元、1.93元。

  投资建议:

  一季度业绩同比下降,在股价上有所反映,但无碍于公司今明两年业绩稳定增长。目前价格为21.40元,对应PE14倍,给予公司11年20倍PE,目标价29.8元,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  新增产能不能如期释放的风险。