神火股份：业绩下降源地质问题 不影响长期投资

　　东北证券王师

　　2011年一季度，公司完成主营业务收入57.82亿元，同比增长47.16%；完成归属上市公司股东净利润2.59亿元，同比下降36.65%，基本每股收益0.25元。

　　公司一季度营业收入快速增长，但利润低于我们预期，主要原因为两方面：1、铝业务虽扩充速度较快，但去年河南省上调耗能企业用电价格至0.57元并延续至今，给公司电解铝生产带来较大成本压力；2、公司旗下盈利能力最强的梁北矿在开采过程中遇到断层，地质因素导致梁北矿从春节前开始产量下降。

　　梁北矿去年单矿利润超过5亿元，占上市公司净利润40%以上。高价格、低成本使梁北矿具备极高的销售毛利率。今年第一季度该矿收地质问题导致的产量下降是暂时性的，5月起单月产量即可恢复正常。建议持续关注梁北矿扩能事件，未来该矿产能可能由90万吨/年扩充至240万吨/年，届时公司煤炭业务总体毛利率将被显著拉高。

　　神火股份以生产无烟煤为主，而无烟煤是第二季度提价可能性最高的煤种。截至4月24日，神火股份所处的永城地区无烟精煤价格比去年同期上涨31%，比今年年初上涨18%。

　　随着原油价格逐渐走高，煤化工成本优势开始逐渐显现，化工用无烟煤的需求将得到有效拉动。

　　由于断层影响公司煤炭产量，我们调低神火股份2011年业绩，预计公司2011-13年EPS分别为1.42元、2.07元和3.04元，分别对应18X、12.36X和8.4X动态市盈率。我们认为短期地质问题不足以改变公司未来高成长的投资属性，依然维持公司“推荐”评级。