中南建设：稳定成长的一季度

　　中金公司 白宏炜 宁静鞭

　　2011年一季度业绩每股0.17元：

　　中南建设今天公布了一季报，结算收入20.1亿元，同比上升38.9%；实现净利润1.97亿元，同比增长8.6%，合每股0.17元。

　　正面：

　　销售回笼情况较好：公司期内现金流入约25亿元，扣除建筑业务应收账款回笼约10亿元，表观1季度销售回款约14亿元。期末公司预收账款75.9亿元，同比上升10.0%。

　　负面：

　　净负债率较年初上升27.5个百分点至98.8%：期末现金为16.9亿元，较年初下降约34.3%。期内公司购买商品、接受劳务支付的现金达38.5亿元，同比增加63.8%，主要因项目增加建设，资金投入所致。

　　发展趋势：

　　中长期看，公司聚焦三线城市发展，土地储备多且地价便宜，未来有望受益三线城市房价稳步上扬，毛利率有望稳步提升；同时，我们预期公司建筑业务未来将维持20%左右的稳步增长。而公司股权激励实施也有利于提升管理效率，加快业绩释放，将有助于公司快速稳定扩张。

　　估值与建议：

　　我们维持2011/2012年盈利预测每股0.96元和每股1.43元不变。

　　公司股价对应2011/2012年市盈率分别为12.6、8.5倍，对2011年净资产值有32%的折让。我们认为，公司未来将进入高速成长期，且将显著受益三线城市市场向好，维持“推荐”评级。