中大股份：业绩符合预期 汽车经销大有可为

　　中金公司 陈鹏扬 郑栋 张涵一

　　2010年及2011年1季度业绩符合预期：

　　2010年公司实现销售收入315.78亿元，同比增长27.9%；实现净利润5.01亿元，对应每股盈利1.14元，同比增长81.2%，其中经营性业务净利润3.6亿元。1季度，公司实现收入82.10亿元，净利润2.49亿元，同比增长83.7%，主要由于地产业务销售集中确认所致。公司拟每10股送2股转增3股，并分配0.3元现金。

　　正面：

　　物产元通经营稳健，汽车销量同比增长24.8%至15.9万辆，贡献净利润1.5亿元，同比增长38%。全年获得厂家正式授权38家，设立17家4S店，其中省外市场取得突破；2010年平均后服务吸收率达到76.6%，同比提高了5.3个百分点。

　　房地产业务实现销售收入18.7亿元，同比增长47%，毛利率增长3.6个百分点至36.6%。地产全年完成合同销售额35.6亿元，回笼资金29.6亿元。

　　期货业务2010年实现净利润0.47亿元，同比增长2%。

　　负面：

　　2010年经营性现金流降至5.7亿元，主要受支付土地款影响。

　　发展趋势：

　　物产元通网点扩张加速，业绩具备向上弹性。2010年起，物产元通加大了网点扩张速度，未来两年扩张增速有望持续，且新建店大多100%持股，对利润贡献更大。物产元通目前销售净利润率远低于庞大及中升等竞争对手，在内部效率进一步提升以及激励机制理顺后业绩具备较大向上弹性。往后看，如果物产元通融资渠道能够打开，凭借在与整车厂良好的合作及在浙江省内的资源优势，公司成长空间有望进一步打开。

　　盈利预测：

　　鉴于地产业务确认高于预期，上调公司2011和2012年EPS至每股1.37元和1.55元。

　　估值与建议：

　　目前股价对应2011年P/E和P/B分别为13.9倍和2.4倍。在公司对汽贸业务发展力度加大以及激励机制理顺之后，公司中长期发展值得期待，维持“推荐”评级。