烟台万华：1季度符合预期 期待未来MDI高景气

　　中金公司 高峥 关滨

　　2011年1季度业绩符合预期：

　　烟台万华公布了2011年1季报。1季度实现营业收入31.84亿元，同比增加55.4%，环比增加16.9%，利润总额7.11亿元，净利润4.8亿元，同比增加91.5%，合每股收益0.29元，符合我们预期。

　　正面：

　　MDI下游需求旺盛，公司产品产销两旺，价格持续上涨，纯MDI和聚MDI价格年初至今分别上涨了5%和7%。

　　公司宁波二期项目投产，原料自给率提高，毛利率同比大幅提升9%，环比提升7%。

　　负面：

　　公司为配合业务扩张，1季度研发费用大幅增加，估测影响每股收益约0.03元。

　　发展趋势：

　　全球未来4年新增MDI产能仅有30万吨，来自于宁波万华2期的技改扩建，而MDI需求将保持快速增长，MDI行业将进入新一轮景气周期。

　　公司未来产品将脱离单一的MDI产品，而是以整个聚氨酯产业链为核心发展成为多元化化工巨头，这会大幅提升公司估值以及市值水平。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们维持公司11~12年业绩预测分别为1.31元、1.68元，目前股价对应PE分别为为19倍和15倍。维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　1. MDI需求大幅低于预期；2.市场估值中枢下移。