中集集团：集装箱量价齐升 海工管理力度加强

　　天相投顾 张雷

　　2011年一季度公司实现营业收入170.57亿元，同比增长119.39%；实现营业利润17.26亿元，同比增长326.68%；实现归属母公司所有者净利润13.58亿元，同比增长283.28%；基本每股收益0.51元。

　　集装箱业务持续量价齐升。承接2010年下半年以来的集装箱爆发式增长行情，一季度集装箱市场持续景气的态势，公司集装箱产品销量、价格齐升，带动公司营业收入、利润率均大幅增长。

　　从销量上来看，一季度干货箱订单饱满，价格继续攀升。

　　1-3月，公司干货集装箱销量49.80万TEU，同比增长310.02%；冷藏箱销量4.38万TEU，同比同期增长166.33%；特种箱销量1.71万TEU，同比增长110.20%。从价格上看，目前集装箱价在2900美元/TEU的水平，毛利率在22%左右，达到了历史最高水平。

　　由于此次集装箱行情为船东和租赁商为航运旺季的到来进行提前备箱形成的需求，我们认为目前的爆发性增长态势不会持续维持，预计公司2011年全年集装箱销量增速在30%左右。而目前的高箱价主要是因为需求提前释放所致，随着集装箱需求增速的放缓，我们认为集装箱箱价将回落到一个正常的区间，预计集装箱全年毛利率将为19%-20%。

　　道路运输车辆业务稳定增长。得益于基建投资增长及海外更新性需求的持续恢复，公司道路运输车辆产销量及收入仍保持较好增长。1-3月，累计销量为3.91万台，同比增长30%；销售收入41.06亿元，同比增长26%。3月，中集车辆集团与沙特阿拉伯Zahid集团签署合作协议，将合资在沙特建厂，拓展中东市场。重卡为公司道路运输车辆业务的发展亮点，但我们认为公司重卡业务短时间内尚不能大量贡献业绩。

　　能源化工业务收入翻倍。一季度能源化工食品业务收入实现成倍增长，主要带动因素是受国际化工市场复苏带动，罐式集装箱需求出现了强劲增长。

　　重视海洋工程业务，公司总裁麦伯良出任中集来福士CEO。

　　公司看好并重视海洋工程业务发展，为加强对中集来福士的管理，公司总裁麦伯良先生继续担任来福士董事长的同时，接任CEO一职，原CEO章立人继续担任副董事长。烟台来福士为我国最有实力的海工平台制造商，目前手持订单包括9艘钻井平台和1艘生活支持平台，并于今年4月成功交付了为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台“SSAmazonia”。我们继续看好公司海洋工程业务，认为公司在海工业务开展初期，出现的亏损现象尚为可控，未来随着平台产品的交付，公司技术、项目管理水平将继续提升，公司海工业务将实现盈利。随着世界海洋石油开采的发展和我国对海工装备的政策支持，海工业务将成长为公司业绩的重要增长点和亮点。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.60元、1.79元和2.12元，按照4月26日股价测算，对应动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：(1)集装箱市场增长低于预期的风险；(2)海工业务产品交付状况低于预期的方向；(3)原材料价格波动、人民币升值的风险。