中华企业：长期股权投资增长迅速

　　天相投顾 石磊

　　2010年一季度公司实现营业收入6.39亿元，同比略增8.51%；归属于母公司净利润1.31亿元，同比增长1.45%；基本每股收益为0.09元。

　　报告期经营分析：1)、毛利率提高3.33个百分点至52.1%，盈利能力更加突出；2)、期间费用大幅增长92%，导致期间费用率提高15个百分点。主要是财务费用高达1.33亿元，同比增长149%，财务费用率提高12个百分点至21%；3)、投资收益增长102%，抵消了财务费用增加造成的业绩下降，可能是收购的房地集团及参股上海国际客运中心项目贡献收益。

　　期末长期股权投资账面价值达20.9亿元，同比增加3.24倍：主要是：1)期内完成收购上海房地集团40%股权，增加长期股权投资8.3亿元；2)2010年8月公司参与拍得天津土地，为开发天津项目而相应成立3家项目公司投资款共计8.91亿元，公司占比30%；3)2010年12月从二级市场购入海通证券股票3.2亿元，公司控股38.3%；4)另外，公司持有国泰君安证券部分股权，账面价值约1000万元。

　　2010年以来拿地力度较大：2010年公司增加4个项目：杭州章家坝土地款28.1亿元、青浦朱家角B7、B9土地款13.2亿元、松江龙兴路R19-1地块土地款26.24亿元、江苏江阴项目土地款1.93亿元；2011年1月，控股子公司经营集团以4.95亿元竟得江阴市澄地项目，经营集团控股51%。这几个项目总规划建筑面积达103万平米。此外，公司与关联方中星(集团)合作开发建设天津东丽区项目，共计获得近100万平方米开发量的项目储备，公司权益面积约30万平米。

　　2011年经营目标与投资计划：2011年公司计划实现营业收入约35亿元左右，同比增长17%；归属于母公司净利润约为6亿元左右，同比下降15%。期末公司预收账款26.5亿元，主要是周浦印象春城、古北香堤岭、美兰湖中华园等项目预售款，约占2011年业绩目标的75%；期内计划竣工项目面积45.22万平米，同比增长190%，可结算面积增多，2011年公司业绩压力不大。

　　暂维持“中性”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.43元、0.57元，按公司最近收盘价为8.07元，对应的动态市盈率分别为19倍、14倍，估值不具备优势。考虑到2011年地产板块仍处于政策高压调控之下，公司的业绩又有下降预期，维持“中性”的投资评级。