海通国际：维持思捷环球买入评级 看35.29港元

海通国际

　　思捷公布其2011年度 (年结日：6月30日)首9个月业绩，营业额按年下跌3.1%(按本地货币计算则增加0.7%)至258.64亿元。在该公司的3个主要市场中，欧洲是拖累业绩的主因，因该区是唯一一个录得营业额负增长的地区，其营业额按年下跌9% (按本地货币计算下跌4%)至204.52亿元，占总营业额的79%。亚太区的收入按年跃升31% (按本地货币计算增长26%)至44.96亿元，占总营业额的17%；北美洲的营业额则增长12% (按本地货币计算增长9%)至9.16亿元，占总营业额其余的4%。

　　零售渠道的表现相对较佳，其收益按年攀升5% (按本地货币计算上升8%)至142.46亿元，占总营业额的比重由2010年度首9个月的51%上升至2011年度同期的55%。直接管理零售店数目较2010年度末净增加12间，使总数达1,135间。然而，可比较店铺销售的按年增长由2011年度上半年的-1.5%改善至2011年度首9个月的-1%。欧洲及北美洲的零售可比较店铺销售增长率分别由2011年度上半年的-1.7%及-4.9%改善至2011年度首9个月的-1%及-3.9%。

　　另一方面，占总营业额44%的批发业务继续面对艰难的经营环境，于2011年度首9个月，有关业务的营业额按年下跌11% (按本地货币计算下跌7%)至114.4亿元。在思捷的三大经营地区中，欧洲地区继续录得最大跌幅，按年下跌12% (按本地货币计算下跌8%)至101.02亿元。于2011年度首9个月，由于欧洲的批发可控制面积缩减2.7%，抵消亚太区的4.6%增幅，故整体批发可控制面积减少1.4%；批发销售点则较截至2010年度末净关闭441间，使总数降至11,845间。

　　欧元区的消费者信心仍然疲弱。3月份零售按月下跌1%，通胀加剧亦削弱消费者的购买力并抑制内需。展望将来，欧洲的经济环境严峻，将继续拖累整体表现，尤其是批发业务，而通胀压力或会继续拖累消费开支。我们相信零售业务将继续成为思捷唯一的增长动力。

　　展望将来，采购成本上升将蚕食思捷的毛利率，但该公司的新采购措施或有助于中期部份抵消原材料成本的压力。由于客户对发出订单依然采取保守态度，故批发业务将继续表现疲弱。

　　然而，我们相信大部份影响经营的不利因素已被消化，我们因而维持对该股的买入评级，但把目标价下调至35.29元，相当于2011年度预计市盈率12.7倍，较其欧洲服装零售商同业的平均市盈率折让24%。

　　分析员: 方婉雯