王珏池：固定收益投资的魅力

　　文 王珏池

　　基金业内一些投资总监都是做固定收益投资出身，做固定收益的能管理包括股票投资在内的所有投资吗？在我看来，无论股票投资还是债券投资，其经验累积的过程类似一种修为。

　　每一个专业投资者入门后，依靠先天的智慧和后天的勤奋上下求索，最后终于修成正果，其过程恰如《笑傲江湖》中华山派练剑：固定收益投资讲究宏观基本面分析，提倡自上而下的分析方法，初期要求严格，但很难速成，往往修炼两、三年也不见多大起色，等到大概看过半个经济周期后，才能有所领悟，等到整个经济周期过了，才能驾轻就熟，等到看到年轻一辈崭露头角了，才能融会贯通。但是一旦融会贯通后，如华山派气宗练到登峰造极，拈花飞叶也能伤人--往往一些具体的行业拿过来一看，就能说出个一二三四，对于整个资产的大类配置更能恰当驾驭；而股票投资讲究企业基本面分析，自下而上，初期较易入手，一旦掌握了八、九个行业也能独步武林，但要讲到领会投资真谛，则也免不了长时间的摸索，反复钻研，最后领会经济周期波动中的各个行业的联系，触类旁通、才能功德圆满。就如华山派剑宗的修炼方法，初期学习"独孤九剑"，但修炼到一定阶段后也能运气御剑。

　　固定收益看周期和套利。长期而言，固定收益投资大部分工作是在择时配置，对于经济周期的理解相当重要。

　　与股票投资追求企业增长不同，固定收益投资热衷经济衰退，因为经济增速一旦放缓，债券就变得有利可图。比如2007年当人们沉醉在次贷带来的经济繁荣时，美国的收益率曲线却表达出诡异的倒挂收益率曲线，所谓倒挂就是与普通的向上倾斜的收益率曲线不同，短期利率高于长期利率，3个月的国债收益率高于10年的国债收益率，说明投资者并不因为长期的不确定性要求更高收益，反而因为长期确定的经济衰退降低了远端收益的预期。果然，2008年年中，次贷危机爆发，美国经济一落千丈，印证了收益率曲线的正确。

　　权益类投资讲点(百分之一)，固定收益讲BP(万分之一)，权益类投资者经常看不懂做债券的，为了一两个BP煞费苦心，如一群勤劳的小蚂蚁收集着地上的面包屑。

　　实质上，固定收益的魅力在于衍生品的放大。即使很小的利差在被放大好几个数量级后，其利润也很可观，在银行间的债券交易是以千万为最低交易金额的，一些利率产品的交易标的是以亿为单位的。在市场上，外资行为首的一些投资机构往往能够快速应变，以小博大。做惯债券的投资者觉得债券投资比股票投资好得多，因为利润差不多，但更容易计算，把握大得多。

　　中国的固定收益市场较权益市场发展还较为缓慢，就整体数量和整体素质而言，与从事权益投资的从业人员比较，还显得相当单薄。十二五计划中已经将大力发展债券市场作为重点，或许再过五年，中国投资界的这种重股轻债的现象能够得到改变。

　　王珏池 汇添富基金货币基金经理