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A股演化新趋势:全面回归合理估值

发布时间:2011年05月08日 10:36 | 进入复兴论坛 | 来源:证券市场红周刊

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  《红周刊》特约智荣

  笔者在《红周刊》4月2日第13期和4月23日第16期上,预言市场新一轮下跌风险来临,4月25日开始沪市大盘显著地破位下行。实际上,自3478点以来,大盘一直运行于大的下降通道中,与GDP走势背道而驰。中国股市“经济晴雨表”功能基本失灵。人们为此寻找了种种原因,但普遍忽略了一种强大的市场力量——股价向合理估值回归。近一两年来,这种力量已经从局部扩散到整体,演化成为一种不可阻挡的趋势。

  高估值时代正在离去

  两市自诞生之日起就一直维持在高估值状态。据统计,20年来各大行业平均市盈率普遍高达40倍以上,在30倍以下的仅公用事业和钢铁等极少数板块,远不及70倍以上的板块多。

  近一两年来,市场正在悄然地发生变化。先是一二线蓝股普遍回落,板块估值大多跌至20倍以下,接着是中小市值股票的大幅杀跌,并且两者的跌势似乎都没有停止的迹象。

  如果说地产股的衰落是缘于政策打压,那么,银行股始终无力冲出下降通道令市场大为不解。要知道,银行股在2010年业绩增长30%~60%,2011年一季度也基本上维持了这样的增长率,其动态市盈率只有7、8倍。按照以往的惯例,该板块早就一飞冲天了。此外,煤炭、汽车、家电等蓝筹板块,虽然市盈率只有十几倍,并且仍处于增长期,但也遭遇了同样的命运。欲振乏力,这种情况在以前是不可想象的。

  蓝筹股“倒下”之后,市场开始对其它板块“动刀”。自去年11月中旬以来,中小板和创业板不再讲述“成长性”故事,而是大肆“挤泡泡”。4月19日以来,在欧美股市迭创新高的情况下,A股逆向而动。这次下跌的主角不仅是中小板和创业板,除银行保险板块外无一幸免。虽然指数跌幅不大,但破位下跌20%~30%的个股比比皆是。

  今年以来,新股破发率达到半数以上,创历史纪录。种种迹象表明,市场价值取向已经发生了很大的变化。A股高估值时代似乎正在离去!

  几大因素促A股回归合理估值

  A股估值重心的下移不是偶然的,也不是阶段性的。以下五大因素的合力促使A股必然向合力估值回归。

  1,筹码稀缺性逐渐消失。物以稀为贵,股票的价格与稀缺性成正比。上轮大牛市于2005年6月起步时,A股的流通市值仅1.4万亿。现在,这个数值已经超过20万亿,并且今年还将增加4、5万亿。筹码泛滥时,估值必然降低。8倍市盈率的银行股还是没人要,原因就在这里。

  这种情况在中小板和创业板体现得淋漓尽致。两板在诞生之初由于家数少受到追捧,但是,近一年多来这两大板块快速扩容,中小板已达五、六百家,创业板已达200多家,并且两板块今年还将增加300家以上。因此,它们出现暴跌、出现破发潮都在情理之中。中国股市历来逢新必炒,这明显是筹码稀缺时代的产物。

  2,资金面偏紧。在筹码大量增加的同时,资金面却在收紧。自2007年以来,流通市值的增长速度远远超过居民收入和居民储蓄的增长速度。入市资金的源头已经受到很大限制。公募基金虽然每年增加100多只,但总规模居然在缩小,就说明了这一点。

  另一方面,前两年我国货币供应量增长过快,造成了很大问题。为了控制通胀和经济的可持续发展,未来M2增速必然降低。同时,央行还将继续加息和提存准等。因此,未来流动性不容乐观,不可能支撑高估值。

  3,国际成熟股市的示范作用。在国际一体化的今天,A股很难再保持自己独立的估值体系。香港股市和欧美股市的估值水平将对我国股市产生强烈的示范效应。因此,不难理解近两年A—H股溢价指数始终在100附近波动。银行股虽然PE很低,但与成熟股市相比并没有多少优势。这是银行股没有行情的主要原因之一。

  另一方面,我国设立国际板已经提上议事日程。一旦开板,对A股估值的影响将更加直接和有力。在其示范下,至少蓝筹股的高估值是不可想象的。

  理性投资时代初见端倪

  我们这个“新兴加转轨”的股市,以往在很大程度上由炒家说了算。大家都习惯于投机,以至于有人将其视为大赌场。结果,这个市场少有赢家。

  现在,这种情况终于有所改变。股票的价值越来越受到重视,逐步成为选股的主要依据。一个理性投资时代初见端倪。这个时代到来那一天,炒股就成为真正的投资。■

  (作者为北京典型实战派代表)