汇川技术：不是中国的西门子 却是中国的安川

长江证券刘元瑞

　　近日我们又调研了国内变频器二线代理商和汇川技术上游渠道，得出以下结论：

　　经过对汇川技术的紧密跟踪，市场上普遍对汇川技术在2011年业绩增长非常有信心，2011每股收益达到1.8元是大概率事件。现在的问题在于能否给汇川一个高的市盈率，需要市场来检验。经过我们的分析和判断，我们认为汇川在低压变频器和一体化专机维持较平稳的基础上，伺服系统今年将继续助力汇川一直给市场超预期的业绩。

　　通过调研变频器二级代理商，汇川在变频器技术性能、返修率毫不逊色于二线品牌老大台达电子，在专业行业应用上却更胜一筹。结合走同类产品价格比国内其它厂商高10%-15%的路线，汇川奠定了业内较好的品牌享誉度。

　　同时，汇川一直在工控领域布局，只做自己擅长的事情，堪称上市公司的典范。

　　汇川技术的优势在于自身的变频器核心算法的技术优势，以及由此衍生出来的伺服系统技术，最核心的优势在于汇川对变频器下游如电梯、注塑机等应用行业有深刻理解，从而迅速占领了市场，取得了产品取名权(如一体化专机)、市场定价权和市场份额，牢牢地把竞争对手控制在后面。在此基础上，纵向拓展，完善产品结构。

　　通过实地调研汇川技术上游元器件供应商(采购金额1000万元左右)，对未来中国工控行业增速充满信心，其中如汇川技术一样的优秀公司增速会明显快于行业平均增速。此外，管理层风格稳健，结合变频器行业自身的特性，最后活下来的一定是有技术积淀和专心致志心无旁骛做工控产品的公司，而汇川乃国内同行的楷模，它可能不会是中国的西门子，却最有可能成为中国的安川。

　　汇川在新能源汽车上伺服控制器的布局，不得不承认公司管理层高瞻远瞩，未雨绸缪。新能源汽车领域乃汇川前面真正的鲜美蛋糕。蛋糕如此之大，以至于瞬间秒杀工控和传动市场总的市场份额。新能源汽车领域伺服控制器成为汇川在未来2年-3年继续翻番的助推剂。

　　盈利预测与估值：

　　公司送股后，我们仍然保守预测2011年-2013年EPS1.74、2.43、3.45元，对应当前股价的市盈率为37、26、18倍，即未来三年保守复合成长性50%左右，维持公司“推荐”评级。