货币紧缩力度不减 股指突围仍需时日

　　一季度的经济增长速度超预期表现让政府拥有了更多调控通胀的筹码，而5月上旬央行再次“调准”吻合了年初以来货币紧缩政策的节奏。从众多机构对二季度的经济预测来看，存款利率和人民币汇率年内仍有较大的调整空间，而通胀水平可能居高不下。4月份的CPI依然处于5.3%的高位，稳定物价水平作为两会政府报告中今年首要任务，使得笔者相信未来央行货币紧缩的力度不会放松。

　　回顾四月初以来国内期货市场走势，受外围市场不利因素影响以及国内货币紧缩政策的抑制，整体走势呈现出中性偏空，较好的印证了笔者一季度末所做出的判断。具体表现来看，上证指数再次破败于3000点关口，引发股指期货显著回落；部分商品期货如棉花、橡胶、锌以及刚刚上市不久的铅，价格回落幅度较大；然而部分商品期货受微观基本面的良好支撑，如螺纹钢、油脂油料以及金属铝等，价格表现为震荡整理。在此期间，实体企业的投资意愿以及工业品的潜在需求都因外围市场的不稳定而引发的避险情绪以及国内因调控通胀而引发的经济增速回落出现了一定幅度的萎缩，我们把这一现象归为社会消费透支的表现。

　　去库存化是大部分商品研究员近期在分析行情走势一直所提到的，而年初以来市场对工业品的需求也出现了同比下滑趋势，这让笔者肯定了国内消费市场的需求透支。我们知道金融危机期间，受外部因素的冲击，国内经济增速显著下滑，居民人均可支配收入增长水平也持续下滑，理应社会消费也将出现萎缩，但是在政府积极宏观政策的强烈刺激下，社会消费逆势而上，表出现一种超常态的扩张效应。

　　回看金融危机以来各行各业的消费增长情况，年初以来很大一部分商品的需求情况脱离了上涨中枢，政府此前一系列的宏观政策刺激所造成的消费透支现象表露无疑。从需求弹性较小的食品饮料、服装鞋帽、纺织品等生活必需品类，到需求弹性较高的的家电、音响器材、汽车等可选消费品类均在消费透支范畴内。在社会消费的众多分类品种中，只有金银珠宝类和石油及其制品类的消费仍处于高速扩张中。

　　假如没有预算的限制，人类的消费将是无止境的。消费透支是社会存量财富过渡消耗的一种表现，居民的储蓄率出现下降后，商品的需求也自然会下降。近三年国内居民的超常消费已经形成消费能力的透支，而在刺激政策退出之后市场的消费陷入了低迷状态。尽管随着居民收入的增长以及政府对经济增长的思路改变会促进消费能力的恢复，但从目前所掌握的数据来看，国内消费扩张中枢下移已成定局，而见底迹象尚未明朗，未来商品期货价格的走势也会受到一定程度拖累。

　　在激进的宏观刺激政策退去的背景下，国内消费扩张中枢下移已成定局。商品市场的被动去库存化是社会消费严重透支的表现，见底迹象尚未明朗，未来资本的市场表现也会受到一定程度拖累。非食品价格指数作为CPI中枢提高的刚性部分，月度同比增速已经超过了金融危机前的水平，而且未见放缓趋势。在各项利空因素的叠加作用之下，市场观望气氛日渐浓重，短期市场难有大的表现机会。

　　新湖期货研究所 蒋林 2011年5月17日