辉立证券予中海油服持有评级 目标价16.53港元

辉立证券 程洋

　　中海油田服务股份有限公司 – COSL (2883.HK) -- 2010财年盈利超预期，2011年钻机利率前景并不光明

　　- 2011年第一季度的净利润为人民币11亿元，按年下跌3%，而每股盈利则有按年下跌4.5%，至人民币0.21元

　　- 2010年财务年度的营运利润有按年上升10.6%，达人民币46亿元。基本每股盈利为人民币0.92元，按年上升31.4%。

　　- 2010年的总收入下跌1.8%，至人民币176亿元。如不计算来自人民币11亿元的递延收入逆转的影响，2010年财务年度的收入则较2009财务年度高出4.5%。

　　- 有效的成本控制，钻井业务的业绩较预期佳。2010年的营运利润率达37.6%，较2009财务年度上升9.8个百分点。

　　- 2010年的钻机合同价格有所下降，但2011年应维持平稳。

　　- 建议终期派息人民币人民币0.18元。

　　平均日率于2010财务年度下跌，于2011年应维持平稳

　　2010财务年度中，钻井的平均日率为每日$12900美元，有按年跌幅3.7%。此跌幅乃主要由于CDE的自升式钻井平台每日$1100美元（或8.5%）的日率下降。半潜式钻井平台及半潜式居住和供应海洋平台的日率分别上升3.2%及12.8%。

　　管理层指出日率将于2011年维持平稳或稍见增长。环球油田服务现正供应过度。大部分地区的使用率仍低于6个月前，甚至1年前。但是，某些地区已见改善，例如欧洲及北美已较1个月前改善。中海油服大部分的合约钻井日率仍低于6个月前。我们相信2011年的离岸日率将稍恢复，而于2012年逐渐改善。

　　钻井业务的利润率大幅改善至37.6%

　　就2010年而言，总营运利润率按年改善4.6个百分点，而钻井业务的利润率跳升9.8个百分点，至37.6%。钻井业务的营运利润按年上升27.6%，达人民币35亿元，占总营运利润67.4%。此收益增长惊喜乃源自较预期低的钻井营运开支以及耗损、折旧及摊销。我们喜见成本控制的改善，但2011年再有成本削减的机会不大。

　　虽然合约钻井日率较2010年低，油井服务的营运利润上升9.5%，达人民币814百万元。来自海上支援/运输，以及地质物理的营运业绩则稍强差人意。

　　营运业绩

　　就2010财务年度而言，钻井服务的营运日数较2009年改善了781天，共录得8936天。可用日数的使用率持续上升至100%。海上支援及运输的营运日数下跌933天，至2010年的总数26769天。二维地质物理服务的业绩并不显著，因数据采集及数据处理分别下降27.8%及34.3%。进入2011年第一季度，中海油服公布较去年同期增加了110钻井日数，至2225天。就可供使用日数而言，自升式钻井平台的使用率由去年的100%，下降至93.7%；而半潜式钻井平台的使用率则维持100%。海上支援及运输的营运日数按年稍升40天，至总数6620天，但按季则下跌60天。地质物理服务于2011年第一季度稍有改善。二维地震数据采集及处理分别达5540公里（按年上升444%）及2836公里（按年上升373%）。三维地震数据采集及处理的表现不俗，分别录得11%及44%的增长。

　　资本开支

　　总资本开支于2010财务年度下跌人民币2936.8百万元。管理层解释开支下降乃主要由于九个钻井平台及两部起重船于2009财务年度建造。管理层强调改善深水营运效能的重要性。中海油（中海油服的母公司及主要客户）正转移业务集中点至深水开发；因此，我们相信中海油服有可能预备订购更多深水半潜式钻井平台。公司现正建造一部10000水深的半潜式钻井平台–海洋石油981，预期于本年较后时间完成。

　　估值

　　我们喜见中海油服正尝试打进国际市场，但是，市场现时正求过于供，而使用率预期于短期内难以大幅改善。我们相信中海油服将受惠于油价上升，因上游石油公司应会增加资本开支。

　　我们予中海油服“持有”的评级，目标价为港元$16.53。我们的预计乃基于2011年预期市帐率2.2倍及市盈率14.2倍，稍低于市场预期。我们预期每股盈利于2011年将增长至5.5%。