三种模式应对操作困境

　　从四月中到五月中，基金心态宛若登了一座山峰。前两个星期心态向上，不断增仓，后两个星期心态朝下，一路盘跌。至上周末，整体仓位已经从高位降低到中值附近，基金到底在思考什么？是什么驱动了这个变化？未来这种心态还将持续多久？

　　⊙本报记者 周宏

　　四月末是分水岭

　　从券商发布的基金仓位数据看，四月末是基金仓位变化的分水岭。在此之前，基金仓位不断攀升，最高峰的时候大约达到88%的估算值，这个值在后来被称为“88魔咒”。不过从当时情况看，其实，机构并没有很明确的观点转变。相反，大部分仍然看多

　　其中，部分机构在五月初CPI数据公布和海外市场出现比较大的跌幅时候，依旧看好。比如深圳一家基金当时认为，5月第一周国际大宗商品价格急剧回落，创下了金融危机以来的单周最大跌幅，源自中国等新兴市场的积极的货币收缩。

　　但从另一个角度来看，大宗商品价格回落有利于欧美消费和经济复苏。对于中国这样高度依赖原材料进口的国家，大宗商品价格回落更是一场“及时雨”。首先是暂缓外部输入通胀压力，也减轻了国内货币政策进一步收缩的压力，这样就避免了经济增长速度的较大幅度回落。其次是改善A股市场的基本面。2011年第一季度上市公司利润低于预期，主要原因就是原材料成本高企，严重侵蚀企业利润。此次国际大宗商品价格回落，原材料成本压力略有缓和，预计2011年下半年上市公司利润状况会逐渐改观。

　　综上所述，该基金认为，大宗商品价格回落利好A股市场。尤其是以进口原材料为主的中下游行业，受益将更加显著。

　　存准率调整后观点变化

　　但市场演绎得似乎是另一个解读方案。当上游价格狂奔一季度后，大宗商品的下降不被认为是一种利好，相反则看作经济周期下滑的前兆。而同时，五月份更高的CPI引发了相当多的担心。

　　从基金经理的观点看亦是如此。如果说五月份CPI数据公布后，还有很多基金冷静寻找看多理由的话，到了存准率公布后，整体市场观点已经转空。

　　以上海几家大型基金的观点看，存准率公布前，更多的主流观点是“估值已处低位，个股精选是重点”。比如一家基金认为，决定二季度大盘走向的因素主要有四点：通货膨胀，经济运行，政策、估值。鉴于经济开始回落，但回落的幅度还不能导致政府放松政策，但是也不会出台更紧的政策，预计这种背景下，市场不会有趋势性的上涨机会。但由于估值已处于历史的底部，也不会有系统性的风险。

　　而至于准备金率上提的信息公布后，基金的整体观点已转为，“上调存款准备金率会对市场资金面短期形成脉冲式影响”，“保持较好的流动性可能是更好的选择”等较空的言论。

　　三条路破解两难思维

　　而在转空后，目前基金的思维和操作似乎都已经陷于两难。思维上，虽然基金仓位依然下降，但市场也已经下跌。虽然下跌后市场估值较低，但未来基本面似乎并没有太明显的转换迹象。操作上，强势股的纷纷杀跌，导致了防守的交易策略和较低的估值水平形成了操作上的矛盾，更为其未来操作蒙上一层灰色。

　　不过，从基金的最新观点看，相应的策略似乎也有所明晰。一方面，等待和观望可能是很多基金会考虑的主要策略。一些基金经理表示，目前经济前景不清晰，下半年通胀如得到实质性的控制，实体经济大幅度回落后，政策有可能出现转折，市场将有可能迎来非常好的投资机会。

　　另一个思路则是继续精选个股。鉴于今年大多数基金都采取“精选个股”策略，这个说法并不意外。不过无论是市场从2900点上到3000多点，还是再从3000多点下调到2800多点，基金整体精选个股的效果在今年并不好，因此，精选个股这帖药可能未必好开。

　　其三则是采取所谓的“相对平衡的持仓”，这个思路和精选个股正好相反，不考虑精选，但是认定目前市场没有系统性的风险，但很可能有结构性的风险，用平衡的组合来调整各方面的思维。