长江证券：地方政府债务清理影响分析

　　报告要点

　　地方政府财政缺口大，融资需求欲望强烈地方财政支出占比快速提升，而对应的却是财政收入占比的逐年压缩，收支不平衡带来地方财政赤字快速扩大，收支矛盾带来地方政府强烈的融资需求，据《2010 中国区域金融运行报告》，截止2010 年末政府融资平台贷款接近14.376 万亿元，地方政府债务风险管理日趋重要。

　　监管层密切关注地方债务风险

　　地方政府的债务率达97.8%，部分城市平台公司贷款债务率超过200%，自2010 年1 月起，监管部门多次下文整顿地方政府债务，态度坚决，防控风险是政府、银行监控风险的必然要求。

　　地方债务清理对固定资产投资影响情景分析

　　地方政府债务清理将导致地方政府信用评级降低，商业银行贷款审批更严格，贷款利率及城投债利率更高，地方政府融资额受限将降低固定资产投资，由固定资产投资形成的资本额亦下降，直接影响GDP 绝对值。情景分析测算：政府在贷款受限的情景下，地方政府固定资产投资额减少1000 亿元、5000 亿元、10000 亿元时所造成的GDP 的减少额占2010 年GDP 总额的0.22%、1.1%、2.19%。

　　地方债务清理对行业影响情景分析

　　政府固定资产投资减少，最直接的是降低对基建项目的投资，将较少对钢铁、水泥、重卡、机械等建筑建材及配套机械的需求。测算知水泥、钢铁产量对固定资产投资的弹性为0.6685、0.6725，情景分析显示：地方固定资产投资较少5000 亿元时，减少的水泥需求占2010 年水泥总产量的1.78%，减少的钢铁需求占2010 年钢铁总产量的5.37%；政府固定资产投资减少对水泥需求的影响尚在行业承受范围内，而对钢铁行业的影响相对较大。

　　地方政府债务清理对银行业影响情景分析

　　商业银行承担部分地方债务清理损失时，影响银行贷款质量，银行需计提拨备，降低银行拨备覆盖率甚至侵蚀银行利润。在地方债务中80%为银行贷款，银行计提拨备150%前提下，我们做了两维的情景分析，若清理政府债务为2、2.5、3 万亿元，银行承担10%，分3 年摊销时，计提的拨备占银行净利润的比例分别为7.54%、9.41%、11.33%。