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老凤祥:调整产品结构 提升企业竞争力

发布时间:2011年06月09日 16:48 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网


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东发证券 杨春燕

  事件:

  6月7日我们参加了公司股东大会,管理层与到会投资者就公司经营及未来发展规划等进行了交流,据此我们得出如下分析观点。

  研究结论:

  行业景气+品牌优势催生老凤祥十年间从7亿销售成长为140亿销售,未来通过全国性的布点将继续快速成长,“十二五”期间目标是从全国黄金饰品第一品牌成长为全国首饰业第一品牌,并开始走向国际,如香港、台湾等地,目前公司战略上已经开始做准备。

  全国性销售网络建设是公司取得快速发展的重要原因,未来仍将以每年5-10家自营店、100-150家加盟店的方式加速发展。尤其在自营店方式,由于毛利率相对较高(是批发业务的4倍),公司计划“十二五”期间自营占比提高至1/3(目前近20%),今年北京和沈阳的旗舰店有望开业,河南合作模式也比较成功。

  在产品品类方面,老四类是公司重要基石,这一块将继续做好,同时积极开拓新四类,如翡翠、白玉、象牙等。公司这几年一直在做战略储备,去年32亿存货中主要是黄金,但也有相当部分的翡翠和白玉,现在策略是好东西不急着卖,到目前升值都很大,这为未来新四类的发展打下了很好的基础。

  我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元,复合增长率为34.1%,对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平,并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长,给予公司2011年30倍PE,对应目标价39.60元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动对公司业绩的影响。