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　　银河娱乐位于路凼的旗舰物业澳门银河(GM)，于5月中旬开幕，汇聚了世界级酒店品牌，5个主题博彩专区连同超过50间餐饮食府，零售店及其他娱乐及休闲设施，我们相信该物业已成功地把本身区分为一个综合渡假胜地。澳门银河将会成为2011年唯一一间于澳门落成的新项目，连同位于澳门半岛并以贵宾博彩业务为主的星际酒店娱乐场，集团在澳门半岛及增长中的路凼地段均拥有旗鉴业务，将进一步巩固集团在澳门的席位。中国经济扩张，涌入澳门的内地旅客消费力不断上升，我们认为澳门银河为集团的盈利带来刺激的同时，亦可把其业务多元化、扩大于中场业务的收入来源。我们对于该物业带来盈利的潜力仍充满信心，预计可于2011及2012年度带动集团的博彩收益分别按年上升52%及32%。

　　于2011年度，估计集团的现金牛星际酒店娱乐场分别占集团的博彩收益以及经调整扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)约68%及57%，此两项比率亦会随着澳门银河业务逐渐提升而扩大整体的收益基础，并于2012年度下降至约51%及40%。澳门银河将继续增长，并于日后成为集团的重要收入来源，计及全年的营运，预计于2012年度将分别占集团博彩收益及经调整EBITDA 45%及51%，较2011年度的26%及29%大幅提升。以中场博彩业务为主的澳门银河，于开幕时设有450张赌台(可增至逾600张赌台)，其中三分之一位于贵宾博彩区，其余的则位于较高利润的中场博彩区，连同角子机博彩业务及其他专为吸引中场市场而设计的设施，预计可于2011及2012年度提升集团的经调整EBITDA利润率至13-15%的水平，2010年度则录得11.6%。尽管澳门银河将专注于中场博彩市场，但仍预期其贵宾博彩业务将占博彩收益的较大比重，于2011及2012年度分别占其博彩收益77%及75%。贵宾博彩设施方面，贵宾厅备有特别为贵宾客户而设的专用入口，部份贵宾厅配备水疗及餐饮服务设施，我们相信此设计有助增加澳门银河对贵宾客户的吸引力。

　　银河娱乐现时的股价接近其上市同业2012年度估计企业价值对EBITDA比率的平均估值，我们对该股的前景保持乐观的看法，澳门银河将可把集团的业务多元化、扩大于中场业务的收入来源，进一步增强集团的基础因素与同业将开业的项目一较高下。我们相信，股价于过去数月的持续上升已反映了大部分市场对澳门银河的预期及管理层于其开幕的坚实执行能力；但估值的提升潜力仍可来自澳门银河业务的正面提升及内地中产阶级游客的涌入继续对博彩业带来支持。我们给予该股买入评级，目标价上调至17.83元，相当于2012年度预计企业价值对EBITDA比率约12倍。

　　分析员：郑国强