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利欧股份:两翼齐飞 瞄准百亿目标

发布时间:2011年06月23日 17:52 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网


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国泰君安

  总体状况:公司是我国最大的微小型水泵制造商。1季度营业收入同比增长近40%,据此推算月均产量在50万台左右。公司立足传统的微小水泵,拓展工业泵市场。根据公司整体布局,将在国内建设由公司总部和大农实业组成的农用泵、由湖南利欧泵业和天鹅泵业组成的湖南工业泵、和大连石化泵三大生产基地,形成微小泵和工业泵两翼齐飞的格局。过去7年间,公司依托微小水泵业务,收入从2.5亿元增长到11.9亿元;利润从1546万元增长到1.1亿元。2010年,公司进入工业泵这一新领域,并制定了未来10年达到100亿元的收入目标。其中,公司目标在2013收入达到30亿元以上,工业泵业务至少占到1/3;2015年收入50亿元。受益国家加大水利投资、以及进入电站泵、石化泵等市场容量较大的领域,将会有助于公司目标的实现。我们预计公司未来3年的年均增速在35%左右。

  毛利率下半年有望回升。2011年1季度,公司毛利率18.42%,较2010年21.70%的毛利率下降3.3个百

  分点。从公司历年毛利率来看,即使在金融危机影响较为严重的2008年,公司综合毛利率也保持在20%以上。1季度毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨。2011年公司也对部分产品进行了提价,但会有一定的滞后性。预计全年毛利率将会好于1季度,有望维持在20%以上。

  传统微型水泵立足国外,稳定成长。公司传统的业务是微小型水泵,涵盖家用泵、楼宇用泵、花园泵、暖通用泵、排污泵5大主要行业,广泛用于花园浇灌、农业灌溉、市政给排水、空调暖通、管道增压、家庭供水、小区住宅、商业别墅等主要领域。微小水泵产品主要以出口为主,2010年出口销售收入占主营业务收入的比例为96.81%,国内市场销售占3.19%。母公司出口市场中最大的是欧洲市场、其次是亚洲。国外市场方面,公司于2010年底在美国和意大利成立了子公司,有助于开拓当地市场;另外,市场需求快速增长的新兴发展中国家也将是公司重点开发的市场。内销方面,公司起步比较晚,2009年开始有了正式的销售团队、建立了经销商网络。由于行业较为分散,品牌太多,因此国内市场的打开需要一段时间,未来公司仍将会加大在国内的拓展力度。预计2011年传统业务增长在30%左右。

  布局工业泵,进入新领域。为实现成为全系列泵产品制造商的整体战略规划,公司从2010年开始介入大中型工业泵产品领域。该部分业务的实施主体包括公司湖南工业泵基地和天鹅泵业。目前公司工业泵涵盖水利、水务系统用泵;钢铁、冶金、矿山用泵;石油、石化、化工泵;电站泵(含核泵)等核心领域,并先后为国内五大发电公司、东方电气、武汉钢铁、中国水利电力、中国寰球、中联重科、中国石化、苏丹尼罗河泵站、印度尼西亚南望热电厂等服务。工业泵领域产品附加值高、市场容量大、进入门槛也较高,有助于公司优化产品结构、提高盈利能力,进一步提升在泵行业的竞争力和影响力。

  水利投资加大为公司提供了良好的发展机遇。2010年4月,公司成立湖南子公司,建立了湖南工业用泵基地。目前,一期工程占地150亩,基建项目预计3季度完成,预计达产收入可以超过10个亿。2010年8月24日,公司通过小非减持方式引进中国水务为其战略投资者,中国水务及其一致行动人持有公司13%的股权。作为水利部直属的规模最大的国家级专业水务投资和运营管理公司,中国水务将会有助于公司分享未来几年国家水利投资的盛宴。据专家测算,按照每年4000亿元的水利投资计算,设备的投入接近10%,泵和电机可以占到设备需求的50%,每年的市场容量达200亿元,为公司水利用泵的发展提供了良好的机遇。

  收购天鹅泵业,发挥协同效应。2011年2月,公司非公开发行收购天鹅泵业100%股权。天鹅泵业主营各类工业用泵的生产和销售,是国内重要的电站循环泵生产基地之一。电站泵对固定资产投资、流动资金方面的要求都比较高。受制于资金瓶颈,近年来该公司发展速度较缓。通过收购,公司引进天鹅泵业的技术,加上公司资金及营销方面的支持,将会产生明显的协同效应。2010年1-10月天鹅泵业实现净利润1,808万元,天鹅泵业股东承诺2011-2013年度扣除非经常性损益后的净利润不低于2,424.31万元、2,851.64万元、3,119.70万元;据此计算,可增厚每股EPS0.08、0.09和0.1元。

  盈利预测及投资建议:天鹅泵业有望下半年并表,预计贡献利润1200万元左右。我们预计公司工业泵业务发展的成效在2012年会有明显体现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元,对应2011年35倍PE,“谨慎增持”评级。