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安徽合力:受益机械替代人工 叉车进入黄金期

发布时间:2011年06月24日 17:24 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网


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方正证券 张远德

  我们有别于市场的观点:

  1、从客户群与销售模式看:叉车客户群集中为制造与配送企业主(不同于其它产品主要客户为工程承包商与个体),同时叉车产品单价低,主要以全款销售为主(不同于其它产品按揭与租赁模式),对投资与紧缩政策的敏感性最低;2、从驱动因素看:受益机械替代人工与物流配送加速双轮驱动,叉车进入黄金发展期;3、产业链进一步完善与新增产能释放,作为行业龙头,安徽合力未来增长明确,当前股价被低估。

  显著受益机械替代人工,叉车前景长期看好我们认为主要受益于劳动力人本不断上升、机械替代人工加速,交运物流快速发展、物流配送系统化加速,双轮驱动叉车行业进入黄金发展期,预计未来5年行业复合增速15%以上。

  下游需求火爆,产能不足或为公司中长期现象。

  2011年1-5月份,叉车行业累计销售13.36万辆,同比增长46.56%,为工程机械主要产品中增长最快品种。目前叉车行业普遍采用全款销售模式,1-5月份高增长反应下游真实火爆需求。公司目前本部内燃叉车产能2万台、电动叉车1万台,宝鸡基地产能1万台,衡阳基地5千台,目前公司总产能约为5万台;考虑衡阳二期建好后新增5千台、宝鸡技改完新增1万台,公司总产能能达到6.5万台。公司2010年叉车销售5.8万台,今年预计销售7.5万台以上,虽然本部维持3班倒,产能投放达到最高状态,但仍存在个别订单流失现象,产能不足效应凸显。

  完善的产业链与高部件自制率,成本转嫁能力强。

  公司非常重视部件投入,自制比例达到70%以上,包括转向桥、油缸、夹具、门架、外壳、驾驶室薄板等大部分零部件,完善的产业链与高自制率,一方面能有效保证产品质量,还能最大程度满足生产需求保证产能的正常释放;另一方面使得公司在成本上更具优势,有利于主营产品保持较高的毛利率水平。同时公司安庆5万台新增车桥产能项目、9万台薄板项目、叉车门架事业部建设项目、扩大油缸生产能力技改等项目建成后,将进一步提升公司零部件的自制率,产品竞争优势和盈利能力也将得到显著提升。

  装载机低基数高增长,今年毛利率由负转正。

  2010年公司装载机产品共计销售538台,实现收入1.02亿元,同比增长71.02%,对应毛利率为-1.55%。随着公司装载机市场的大力开拓,今年预计销量将突破1000台,收入增速将超过80%,随着规模的进一步扩大,产品毛利率有望由负转正达到3%以上。

  南七厂区土地收储有望贡献约8亿元营业外收入。目前公司厂房与办公场所搬迁已近尾声,南七老厂区156亩工业用地正与合肥市土地储备中心开展前期土地收储工作,当前周围地段住宅均价在8000元/平米以上,按收储平均楼面价3000元/平米、容积率2.5保守计算,转让价格在500万元/亩以上,我们认为收储工作有望年内完成,届时将为公司贡献营业外收入7.8亿元。

  盈利预测与估值:

  受益机械替代人工、物流配送加速双轮驱动,伴随产能不断扩大与产业链完善,作为叉车行业龙头,公司收入与获利能力将稳步提升。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.51元、1.38元、1.70元(假设2011土地收储成功贡献营业外收入7.8亿元;不考虑营业外收入对应2011年EPS应为1.08元),目前股价对应的PE分别为5.24(不考虑营业外收入则为12.17倍)、9.23、7.73倍,考虑叉车行业未来明确的增长前景,公司估值水平有待提升,维持公司“增持”评级。