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同仁堂600085:百年贵族的新生

发布时间:2011年06月28日 17:15 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网


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兴业证券王晞

  同仁堂是传统中药的代表,中医药文化的传承者。与其他品牌中药公司相比,同仁堂170亿市值与其“宫廷御医”的贵族品牌完全不相称。原因在于:1)公司过去未能建立清晰的营销战略;2))企业品牌与产品品牌脱节;3)产品数量多,却未能形成集群效应。

  投资者对同仁堂的营销能力一直存有疑虑。我们通过分析公司近几年的费用数据并结合具体营销改革措施,认为公司已经抓住了其价值链上的短板----产品可得性及认知度不足。未来营销改革将推动公司药品收入及利润稳定快速增长。

  与市场观点不同的是,我们认为公司具有较强的执行力。通过分析公司的历史数据,我们发现从2003年以来公司每次营销变革,都能及时地在当年的费用或收入变化中体现出来。

  医药零售(60家门店)是公司扩展销售渠道的重要手段,其盈利能力远优于行业平均水平,公司将在2011年内完成对同仁堂商业(265家门店)的整合,并在未来5年大幅扩张门店数目。对终端掌控能力地提高,将是公司工业增长的保障。

  投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.01和1.25元,对应的PE为42、32和26倍。虽然目前PE较高,但相较于公司的市值,我们认为公司产品具有很大的发展空间,品牌价值未能充分体现。给予“推荐”评级。