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富安娜:秋冬订货会高增长 目标价54.60元

发布时间:2011年07月11日 15:44 | 进入复兴论坛 | 来源:东方证券


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研究员:施红梅

  投资要点:

  公司此前预告2011年上半年净利润同比增长70-90%,高于市场最初的预期,毛利率同比大幅提升是主要原因。主要原因是1)家纺行业上半年整体保持快速的增长态势,公司作为行业内的领先企业,上半年产品销售情况理想。2)2010年公司对原料价格判断精准和低位的充分储备有效地控制了生产成本,再加上公司产品价格的明显提升,共同推动公司上半年毛利率的同比大幅增长。我们预计公司2011年中报收入增长35%左右,盈利增长80%左右,毛利率有望达到49%左右。

  秋冬订货会情况喜人,我们认为原料价格未来若维持持续低位有利于公司后续盈利能力的提升。6月公司举行的2011年秋冬订货会情况喜人,延续了春夏订货会的高增长。我们预计金额同比增长50%——60%之间(春夏订货会同比增长50%左右),其中单价同比增长15%左右。我们认为品牌产品提价后很难会因为原料价格的下降进行主动下调,因此未来如果原料维持目前的低位或持续下降,将对公司2012年开始的盈利能力产生正面的推动。

  国内家纺行业未来3—5仍将保持快速增长 龙头公司的增速将更为明显

  国内家纺行业目前仍然保持快速增长态势,房地产调控对终端消费的影响不明显。家纺相对服装更为标准化的产品属性有利于市场份额很高的龙头公司。我们预计三家龙头公司未来三年业绩的复合增长率至少在35%—40%以上。

  与同行竞争对手相比,公司的竞争优势在于产品的设计能力、管理基础的扎实和自产能力的高比重等。公司一直很注重研发设计的投入和保持品牌的原创特色,同时在经营管理方面较为稳健,相对更高的直营比重也体现出其对渠道更强的控制能力。另外在产能布局上也是更为完善和充分的,同时在ERP系统的建设方面也是行业内起点较高的。

  渠道扩张和管理运营效率不断提高 将推动公司未来三年业绩快速增长

  我们预计公司未来将保持目前较快的渠道扩张步伐,未来2—3年每年新开直营店基本在80—100家左右,新开加盟店300家左右。公司在今年设计了250平米的标准店,开始在加盟商中推广,门店的标准化有利于未来渠道的快速复制,同时产品的陈列展示也更加统一齐备,有利于进一步提升公司的品牌形象,扩大销售。另外,从单店运营效率看,目前成熟门店的同店增长基本在15%左右。

  盈利预测和投资评级

  根据公司上半年的业绩预增情况和对公司2011年秋冬订货会的良好预期,我们上调对公司的盈利预测,预计2011-2013年的每股收益分别为1.43元、1.95元和2.69元。预计未来三年盈利复合增长率在41.28%,上调公司评级至买入。目标价54.6元。

  风险因素

  房地产政策调控可能引发自住型房产成交量持续低迷对公司业绩的短期影响。