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河北钢铁:静待矿石注入和对标挖潜 买入评级

发布时间:2011年07月18日 16:56 | 进入复兴论坛 | 来源:国金证券


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研究员:王招华

  投资要点:

  矿业资产预计在邯宝之后注入。一方面“十二五”期间集团拟新增近3000万吨/年的铁矿石产能需至少耗费280亿元,因而存在再融资需求;另一方面2012年底公司30亿元的可转债将会到期,对公司财务构成一定的潜在压力。我们判断公司在2011年能够顺利完成邯宝的收购,并且最晚在2012年年底之前启动定向增发收购矿业资产,进而实现“一箭双雕”(再融资、缓解财务压力)。

  矿石资产注入有望增厚2012年公司EPS为11%-35%。若假设河北钢铁(000709)在今年年底之前参照可比公司的方案注入已投产的铁矿石产能,那么其对公司2012年EPS的增厚幅度:(1)若不考虑邯宝注入,为35.39%;(2)若综合考虑邯宝注入,为10.53%。而由于矿石资产估值高于钢铁资产,那么其对河北钢铁股价提升的幅度:(1)若不考虑邯宝注入,为43.30%;(3)若综合考虑邯宝注入,为12.88%。

  内生挖潜仍然大有可为。主要体现在:(1)若其原材料采购成本向同处河北的新兴铸管(000778)看齐,意味着吨钢净利增加69元、2010年EPS增加121%;(2)2010年公司管理费用率为3.85%(高出可比公司平均值0.72个百分点),同比提升0.96个百分点,主要是修理费(占管理费用的31%)同比增长176%所致,我们认为未来其略降的可能性较大;管理费用率若下降0.25个百分点,意味着2010年EPS增加11.07%。

  估值和投资建议

  预计公司2011-2013年实现全面摊薄EPS分别为0.250元、0.349元、0.434元,同比分别增长21.68%、39.69%、24.41%,对应的吨钢净利分别为67.43元、91.60元、111.81元。考虑到河钢矿业的注入预期,我们按2012年15.5-17倍PE给河北钢铁定价,对应未来6个月的目标价为5.41元-5.93元,这较2011年7月15日收盘价尚有14.76%-25.86%的空间,我们首次给予“买入”评级。该目标价对应的2011年河北钢铁的吨钢市值(以产能计)为1371-1504元、PB为1.20-1.32倍。

  风险提示

  (1)注矿进程、方案差于预期;(2)钢铁业景气度恢复状况不达预期。