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老板电器:市场份额持续提升 目标价22元

发布时间:2011年07月20日 16:15 | 进入复兴论坛 | 来源:国泰君安


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研究员:方馨

  投资要点:

  中期经营业绩符合预期。营业收入7.12亿元,同比增长23.1%;营业利润8880万元,归母净利润8026万元,同比分别增长26.2%与31.5%,增速略超25%-30%的预期范围。每股收益0.31元。二季度收入4.10亿元,同比增19.3%,单季净利率11.9%创新高。因方太发力促销,5月份额提升略缓。净利率得益于:1. 毛利率下降2.9个点,营业费用率下降3.5个点。2.营业外收入同增369万元,因政府补助增加(上市奖励、土地使用税减免等)。

  京沪收入增长超预期。我们担心房地产成交量下滑及竞争给京沪市场带来压力,但华东与华北收入分别增长29%与35%,源自市场份额持续提升(方太亦提升,帅康西门子下降显著)。西北地区增长72%远超目标。华南与华中分别下降8%与26%,后续将进行变革。

  毛利率下降与营业费用率下降基本匹配,京沪盈利因竞争略降。1.上半年毛利率51.6%同比下降3.4个点,营业费用率下降3.2个点,源于直接开票比例下降、销售折让由费用改为出货价折扣。新品价格上涨但占比有限,对毛利率拉动尚未显现。2.华东区毛利率51.3%同比降4.5个点,华北54.8%下降2.8个点,体现降价影响。3.支付广告费与促销费分别同增1750与2339万元,体现竞争加剧。预收款同比略降。经营现金流同比略降,因广告促销等支出增加。

  盈利与估值预测:

  继续看好一二级市场集中度提升,三四级市场渗透提升增长确定性老板与方太趋势较好,而帅康等面临较大压力。县级市场消费能力不可小视,代理商凭借渠道下沉可达业务目标,看好下半年较高增速略调低收入预期,维持对公司2011-2013年EPS 0.68元、0.90元与1.18元的业绩预测,维持“谨慎增持”评级,目标价22元。