辉立证券 章晶

　　2011年上半年，华晨汽车共售出约4.73万辆轻型客车，较2010年同期增长14%，市场份额约占29%，较去年同期基本持平。由于所处细分市场竞争激烈，另一款MPV车型阁瑞斯上半年销量9166辆，同比下降3.5%。

　　公司持有50%权益的共同控制实体华晨宝马汽车销售量增长强劲，上半年实现销售约5.9万辆，同比增长68%。

　　华晨汽车2010年营业额上升45.5%至89.49亿元，股东应占溢利由2009年亏损16.4亿成功扭亏为盈利12.7亿。每股溢利录得0.25元，2009年为每股亏损0.37元。业绩好转的主要原因在于：1）2010年，公司轻客销售增长21%至95180台。2）公司剥离了亏损严重的中华轿车业务。3）华晨宝马对公司之净利贡献由2009年的3.55亿增加152%至2011年的8.96亿。

　　我们预计，2011、2012年华晨中国营业额增速分别为9.8％、11.2％，另我们仍然对未来豪华车的需求增长持乐观态度，预计华晨宝马继续贡献纯利约14.56、20.82亿，据此估算，公司2011、2012年纯利分别为人民币18.1亿元、24.5亿元，EPS则为0.435港元、0.591港元。我们给予17倍市盈率估值，对应2012年底预期每股溢利，给予12个月目标价HK$10.05，低于现价7.1%，综合评级为持有。