研究员：韩玲

　　投资要点：

　　2011年上半年实现营业收入14.09亿元，同比上升18.63%，实现净利润7371万元，同比上升7%，扣非后净利6996万元，同比上升4.99%。净利润增速低于收入增速主要在于公司加大了市场开拓力度和研发投入。

　　配网和铁路业务增长较快上半年公司电气化铁道业务收入5663万，同比增长116.7%；配网产品实现收入3.48亿，同比增长33.4%。电网及发电系统收入4.52亿，同比下降1.7%，预计智能变电站自动化业务将在明年贡献业绩；直流输电系统4337万，由于确认收入的线路相比去年减少，因此上半年收入同比下降13.9%。

　　业绩释放等待资产注入之后目前公司的业绩稍显平淡，主要在于智能变电站业务要到明年才贡献业绩，而盈利能力较好的直流换流阀等业务在集团尚未注入。目前国网中电装备取代电科院全资控股许继集团，为下一步的资产注入打开方便之门，我们预计等待资产注入之后公司业绩将有较大幅度的释放。

　　估值与投资评级

　　不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元。我们给予2012年28倍市盈率，目标价定为36.4元，投资评级买入。

　　风险提示

　　集团资产注入进度低于预期，智能电网推进进度低于预期。