报告摘要

　　2011年上半年公司实现主营业务收入5951万元，同比增长54%，归属于母公司股东的净利润1033万元，同比增长45%，实现每股收益0.11元。公司业绩符合预期。公司上半年业绩增长的主要原因是生产规模的扩大和市场拓展的结果。其中青贮饲料收获机和动力旋转耙的销售情况比预期要好，预计辣椒收获机的销售将在下半年实现。公司一季度实现销售收入923万元，二季度实现销售收入5028万元。一季度归属于母公司股东的净利润75.8万元，二季度为957.2万元。主要原因在于上半年为淡季，考虑到三季度将进入秋收农忙旺季，我们估计下半年业绩环比将保持上升趋势。

　　从市场开拓来看，公司在内地的业务发展势头较好，内蒙古地区营业收入同比增长319%，东三省同比增长708%，以前没有产品覆盖的山东、河南、河北等地的业务都实现了突破。其他地区同比增长100%。

　　公司的出口业务也取得了一定的进展，与外商初步谈定了一项动力旋转耙合同，尽管金额有限，考虑到地广人稀的中亚五国耕地面积相当于我国耕地面积总量的1/4，其实际的开拓意义较大。

　　因为公司产品销往内地市场距离较远，每台收获机的运输费用大约在1万元左右，由此导致销售费用的增加，2011年上半年销售费用率为11%，该项因素可能在未来随着内地设厂逐步缓解。我们将2011-2013年销售费用率从先前的9.4%、9.2%、9.1%分别提高到11%、10.5%、10%。另外考虑到人工及材料等成本上升因素，我们将2011-2013年玉米收获机的毛利率从原先的32%下调至31%。

　　盈利预测

　　我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.4、6.4、9.3亿元，归属于母公司净利润分别为0.83、1.12、1.57亿元，相应每股收益分别为0.84、1.13、1.62元，较之先前的预测的0.92、1.24、1.74元分别下调9.5%、9.7%、3.2%。公司未来3年复合增长率预计为41%，按照2012年40倍PE估值，合理价格45.2元。8月9日收盘价为33.45元，维持 “买入-A” 投资评级。