研究员：耿邦昊

　　投资要点：

　　公司今日公布2011年中报，上半年实现营业收入10.32亿元，同比增长23.58%；归属母公司扣非后净利润1.07亿元或EPS=0.24元，同比增长87.76%(主要剔除去年同期出售汽车业务约1150万元的投资收益影响)；进一步剔除太平洋店投资收益影响后(今年上半年为3012万元，去年同期为1260万元)，公司主业净利润约8000万元，同比增速接近70%！分区域来看，上半年成都门店收入5.21亿元，同比增长12.8%；外埠门店(不包括菏泽)收入4.19亿元，同比增长32.1%。盐市口店、南充五星店以及绵阳兴达店仍然是公司收入及净利润贡献的绝对主力。我们估算上半年盐市口店净利润至少为4000万元，南充五星店+绵阳兴达店净利润贡献在2500万元左右。

　　外埠门店同店增长强劲，盈利贡献占比提高，再次印证我们对三四线市场的看好：三四线市场消费需求极其旺盛，且波动较小，而零售供给较为缺乏。优质零售企业进驻核心商圈，开发成本较低，培育期短。公司南充五星店及绵阳兴达店均已进入盈利贡献成长期。

　　公司秉承审慎原则，以太平洋方面提出的全年2600万租金+扣除租金后净利润50%这一最悲观预期下的分成方案暂确认春熙路店半年约3012万元的投资收益(1260万租金+1750万利润分成，税后约2700万元，贡献EPS=0.06元)。依此收益测算，太平洋店全年扣除租金后净利润约7000万元左右(09、10年分别为8300万和7800万)。

　　投资建议

　　对于春熙路店收回纠纷，我们维持此前的观点：太平洋百货虽然能以仲裁或诉讼的方式进行拖延，但最终胜诉概率较小。我们认为最终的解决方式可能是双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非拖延到仲裁或诉讼结果。正常情况下，公司下半年经营业绩要优于上半年，但考虑到下半年新开茂业中心影响(我们测算开业当年亏损约1200万元)我们仍然维持公司11-13年EPS=0.48、0.61和0.83的盈利预测，现价对应PE为27倍，给予买入评级！

　　风险提示

　　太平洋店收回时间的不确定性；三大商业地产项目进度缓慢。