第一上海 陈晓霞

　　天大管材（839，卖出）：中期业绩倒退，行业仍处于低谷

　　2011年中期业绩倒退

　　公司在2011年上半年销售收入为23.6亿人民币，同比增加64.9%；净利润为0.55亿人民币，同比下跌了28.3%；每股收益为0.06元，毛利率和净利率均有较大幅度的下降。业绩倒退的主要原因是市场竞争激烈，而原材料成本上升使得公司的毛利率下降。

　　油价下跌，需求增长放缓

　　2011年以来，全球经济增速放缓，石油需求增长不如预期。最近油价跌至80美元下方，短期内难以看见石油开采的大规模增长。因此油井管的需求增长也受到减缓，行业仍然处于低谷。

　　近期供给仍然有压力

　　金融危机以来，国内油井管厂商进行了大量的扩产行为，但是09年开始遭遇了欧美的反倾销，使得海外市场受到抑制。国内的油井管厂商加大了国内市场的销售力度，竞争愈加激烈。由于公司投产了30万吨高端生产线以后销量大幅上升，使得供给压力放大，毛利率降至历史的最低水平。而我们在短期内仍然难以看见公司大幅提高价格，提升毛利率。

　　与Vallourec的合作短期内不会有很大的盈利贡献

　　公司引进法国先进油井管厂商Vallourec为战略股东，引进该公司的技术并利用这家公司的渠道进行海外销售。现在两家公司的合作还在初期，短期内不能作出大量盈利贡献。

　　目标价为1.38 港元，比现价低22.0%，调整评级为卖出

　　天大管材12个月目标价调整为1.38港元，相当于2011年每股收益的9倍，较现价有22.0%的下跌范围，调整评级为卖出。