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  理顺欧债危机的核心问题

发布时间:2011年09月06日 13:48 | 进入复兴论坛 | 来源:《投资有道》杂志


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  文/刘子龙

  最近欧债危机又升级了,欧元区第三大经济体意大利亦卷入漩涡之中。一直以来欧债危机新闻不断,有时候会让人觉得比较混乱。

  一般来说,当某国的国债10年期孳息升破7%,该国的融资成本很快就达到难以负担的水平。意大利10年孳息已达约6%左右,欧债危机始于希腊,现今蔓延至意大利,就像火烧连环船。

  其实“欧猪”的核心问题各有不同:希腊主要是国债危机;西班牙主要是银行危机;葡萄牙面对的是国债,私债及银行等风险。希腊大部分国债由该国银行持有,欧洲主要银行及保险公司持希债不多,故一旦债务重组,其银行体系马上需要融资,但对其他欧洲银行问题却不大。欧洲银行一般都持有欧猪五国银行所发的中小企业贷款和债券。西班牙银行持有这类资产逾2万亿美元,其次是意大利、法国、德国及葡萄牙银行,意味一旦这些债券违约,法国银行的风险不小。

  其实意大利经济实力比希腊、葡萄牙和爱尔兰强得多。意大利的财赤相对GDP的比例过去3年都不超过6%,家庭债务不高。就算意大利公债极高,但持有人主要是国内投资者,非容易撤走的外资,年期分布也较健康。意大利卷入危机风眼,主要因为意大利国债相对经济规模在欧元区里仅次于希腊,更是四猪总和的144.4%。

  欧元区的“先天不足”意味着欧元只要继续存在,成员国的经济问题会不断引发“阵痛”。

  光靠重组希腊债务是无法解决当前的信心危机,因为希腊根本无力还债。但若不重组其债务,到2050年时希腊债务占GDP比例可能超过400%。故此要解决希腊问题,较彻底的方法可能是强制债权人削债(haircut),而削债比例可能高达80%。据估计,解决希腊问题的代价约1400亿欧元,相当于欧元区GDP2%。即便是加上爱尔兰及葡萄牙,成本也不会超过5%,看来还是比让欧元解体便宜得多。

  马城条约中规定欧盟成员国国债少于GDP的60%、财赤少于GDP的3%。其实,所有成员国家包括德法都已做不到。如今卷入债务危机漩涡国家,全部在赤字重灾区中挣扎,而且短期绝对无法扭转。欧盟只有不停开会,达成一些救急治标的协议。虽没法判断欧元未来是否继续存在,但估计它将长期挣扎求存。

  从欧债“永无宁日”的危机,我们可以学到以下几点,一是可看到福利主义害人不浅。“欧猪”问题并非周转不灵的流动性问题,而是入不敷支的结构性问题,非简单的债务重组能根治的。“欧猪”政府的开支里,福利占比最大,而福利主义侵蚀国民的生产力。

  二是在金融风险骤增时,黄金往往能对冲危机(crisis hedge):危机期间,其他资产如股票,不是价格急跌便是波动性激增,黄金与其他资产相关性偏低,吸引力因此大增;另外,债务危机时,投资者担忧债券的安全性,而违约风险意味银行体系自身安全也成问题,现金在这种情况下不一定是避险保值的最佳选择,因此这种情况将利好黄金资产。

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