报告摘要:

　　“十二五”期间，PU生态功能革预计可以保持20%以上的增速。目前国内真皮消费量大约12亿平米，人造革生产和外销大约40亿平米。

　　人造革中，PVC市场份额约占55%，普通PU30%，生态PU20%，超纤革5%。预计“十二五”期间，PVC革能够持平，普通PU革大约可以保持10%的增速，虽有超纤革的挑战，但生态功能革因其环保、生态的特点，预计保持20%的增速没有问题。

　　研发能力卓越。公司的PU浆料独具特色，在耐水解性、撕裂强度、耐磨耐刮、剥离强度、抗菌性等功能性方面有独到之处。新品种开发方面，每年大体保持新增50~60个新品种的能力。公司的PU 革已经成功进入CUCCI、Blackberry以及苹果等高端领域，并且在汽车内饰、军靴警鞋以及箱包手袋等领域具备较深的技术储备。

　　把握市场动向能力超群。二季度，国内人造革产业整体景气度稍差。针对这一问题，一方面，公司将目前的生产线已经全部改造成市场相对紧缺的生态功能革，另一方面，公司贴近市场，深度营销，采取“一单一议”的接单方式，毛利和开工水平均比较稳定。公司50%的产品面向海外市场，有采取对冲机制锁定外汇变动造成的收益。

　　募投项目进展顺利。募投项目中的2干2湿生产线已经于11年6月份陆续达产，3万吨树脂的部分产能预计年内可以释放，余下的募投项目预计明年夏季可以投产。目前尚有2.9亿超募资金尚未明确用途，预计可能会继续用于主业的扩张。

　　股价合理，给予“增持”评级。预计公司11~13年的每股收益分别为0.92、1.27以及1.45元，目前股价21.9元，基本合理，给予“增持”评级，目标价位25元。

　　机构来源：宏源证券