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评论:全球经济政策进入宽松期

发布时间:2011年11月10日 10:24 | 进入复兴论坛 | 来源:新闻晨报 | 手机看视频


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  华鑫证券首席策略分析师 陆水旗(阿琪)

  “通胀回落,政策微调、股市反弹”是10月份以来的行情轨迹。10月份CPI同比增速为5.5%,环比下跌0.6%,与我们之前的预期完全一致。10月份CPI回落的动力来自于原材料价格显著回落、成品油价格下调带来工业品价格大幅回落(PPI环比回0.7%),以及农副食品价格开始环比回落、翘尾效应大幅减弱等。预计11月份的CPI将会有更为显著的回落,下行“破5”是个大概率事件,从10月份开始的未来半年内,通胀水平将处于一个显性下降期。

  全球经济政策进入宽松期

  10月份规模以上工业增加值实际同比增长13.2%,环比回落0.6个百分点;1-10月份固定资产投资同比增长24.9%,与1-9月份持平,皆显示经济继续处于疲软状态。通胀与经济双降将是未来较长时间内的股市背景,通胀显性回落、房价普遍下降、经济趋于疲软是宏调政策开始“微调”的原因所在。由于明年一季度存在着出口增速显著下降、固定资产投资开工淡季、房地产“寒冬”三者因素叠加的负面冲击。为此,明年政策有望更显宽松。

  中国政策开始“微调”,既是内部经济形势需要定向宽松的使然,也是应对外部环境正在发生变化的必要。我们如果把全球各主要经济体按照国际分工不同、以产业链结构来划分,澳洲、巴西、南非、俄罗斯等资源国明显处于上游,中国、印度与日韩等属于中游,下游则为美国与欧洲等发达经济体。上、下游经济景气度是相互传导的,最先能感知经济冷热的应该是上游经济体,他们能最早感知到资源品、原材料开始跌价或滞销。正因此,上游经济体的政策节奏也总是先人一步,例如,在2009年最早加息的是澳大利亚,在今年各主要经济体中又是澳大利亚于11月1日先行下调基准利率;结合11月3日欧洲央行宣布降息25个基点,伯南克11月2日也表示美联储将准备在适当时候采取行动以确保经济持续复苏,这些均预示着全球经济政策又正在进入一个新的宽松期。上游与下游经济体的政策都开始指向宽松,处于中游的中国经济政策自然不会例外,宏调政策正是在这个时点也开始了“微调”。不过,需要注意的是,正因为外部环境又进入了一个宽松期,为了防止房价出现报复性上涨,对房地产的调控只会继续从紧、从严,还难有丝毫松动。在未来较长时间内,政策组合中的“微调”对象不会有房地产。

  当前形势不同于2008年

  目前的市场环境已经进入到经济与通胀皆趋降,政策逐渐趋松的轨道上,有点疑似于2008年年底时期。看大环境似乎如此,其实有着比较大的差别:一是,2008年下半年受金融危机冲击,经济是一个速降的过程,2008年前三季度上市公司利润同比增速只有6.95%,剔除金融行业后增速更是-6.72%;而今年经济与公司盈利是一个缓降的过程,前三季度上市公司利润增速只是从25%降到了20%,经济回落的深度与速度不一样决定着政策着力的程度不一样。二是,2008年底的政策目标是在于刺激复苏,如今的政策目标是在于促进转型。因此,政策着力的方向不一样,2008年底的政策是系统性猛药,目前只是有保有压的结构性松动。三是,在行情结构上,2008年底的传统行业还处于“被刺激”阶段,而如今这些权重较大的传统产业正处于“被调结构”阶段,市场预期已截然不同。四是,2008年年底大部分公司的大小非还处于锁定期,扩容也被暂时搁置;如今的市场已是全流通,且扩容仍是按部就班进行,市场供需关系的环境已大不一样。五是,2008年底美国的次贷危机已进入收尾期,如今的欧债危机仍处于发酵期。

  本轮反弹力度不及2008年

  本轮反弹行情的促动力来自于政策“微调”信号的出现,以及信贷开始放松、房价开始普跌、高利贷泡沫破灭、实体投资不景气导致社会资金“走投无路”后的流动性改善,从而形成了“政策+流动性”双驱动。行情的催化因素似乎与2008年年底阶段异曲同工,但以上诸多不同因素决定着,本轮反弹的力度、规模可能要远逊于2008年年底至2009年年中的行情。不过,基于对经济与公司盈利预期的不乐观,也由于“走投无路”的社会资金流入股市后具有类游资的性质,决定着目前这轮缩小版的“政策+流动性”双驱动行情的演绎形式可能会类同于2008年年底,即流行事件性、概念性、政策性的主题投机。目前行情已经有“轮着炒”的迹象,其中更有行情生命力的应该是,在政策面定向支持中小企业的大背景下,三季报披露完毕后公司盈利预期已经稳定、蕴含年报含权预期、隶属于现代服务行业、具有技术股特征等多种催化因素复合的中小市值股。

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