自从人类以纸币代替金属以来，通胀就取代通缩成为了价格史的主旋律。造成通胀的原因主要有三个：长期的也几乎是最重要的，是货币的发行量；第二个因素是供给，但在工业化高度发达的今天，这种因素更多是通过原材料，而不是终端产品的方式体现出来；最后一个因素是预期。

　　从时效来说，预期是短期因素，但这种因素也是三种因素中最具有持续性的。货币、供给对通胀产生的影响并不存在相续性，上年的高货币增速只要得到控制，除了刚性的延迟效应以外，并不会对当年的通胀产生额外影响。但通胀预期会延续，上年前的高通胀会导致在同等条件下，民众的通胀预期更容易复燃，致使当年更容易产生通胀。我们将这种现象称为通胀的粘性。

　　从周三发布的通胀数据来看，通胀得到了一定程度控制，同比和环比增速都有所下滑。从债券市场来看，很明显，市场提前预期到了通胀将会被控制住，故而先利率品种、后信用品种开始了反弹。如果不考虑通胀的粘性，那么很明显，这种预期很完美——通胀正在被控制住，同时经济下滑的趋势明显加速。在这样的情况下，我们基本上可以期待政策放松，而政策的放松会对实体经济带来支撑，从而改善信用环境，支持信用品种收益率下降。

　　但如果考虑到通胀的粘性，这些预期之间的矛盾就开始体现出来。如果政策如期放松，那么由于仍然处于高位的通胀预期，通胀很可能会快速反弹，利率品种的前景就会看淡；如果决策层考虑到通胀预期可能对当前的市场带来不同于2009年的通胀外生环境，而不如想象般快速放松政策，则即使利率品种可以等待，信用环境的改善也会差强人意。从现在的市场来看，利率品种反弹先于信用品种，就是对这种担忧的一种体现。（信达证券 陈嘉禾）